东方财富(300059)：具备2C端优势的互联网金融服务提供商 密切关联二级市场的基金销售为BETA的重要来源

中国互联网综合金融服务渗透率具备提升空间，份额领导者为主要受惠者

    2018 年的中国互联网理财用户数量达到1.51 亿人，使用率达到18.3%。其中，使用互联网进行炒股、炒基金的用户数量保持逐年上涨的趋势，2017年达到6,730 万人，使用率为8.7%，成长前景广阔。

    公司为主攻2C 端的互联网综合金融服务提供商

    公司为中国领先的2C 类互联网综合服务提供商，1H19 证券业务（2C）、基金销售电商业务（2C）和互联网金融信息服务业务（2C）收入占比分别为66%、28%和4%，合计为98%。公司2C 类业务的商业模式为，初期以免费的软件和网站开拓客户，待客户建立使用粘性后，对该客户进行多维度变现，如引流至公司自主证券投资业务、推销基金、推销收费版本，并植入广告等，客户忠诚度相对较高。

    规模领先的线上流量和高用户粘性为核心壁垒

    公司核心竞争力在于其拥有领先的线上流量、用户数量和用户粘性。在较长一段时间中，东方财富网周均浏览量的峰值为第二名峰值的2.5 倍；几次总覆盖人数的高峰值均出现在东方财富网，最高峰超过4,500 万人次；周平均使用时长均值位列同类财经网站之首。

    公司财务表现与二级市场密切相关，基金销售业务为重要的Beta 来源

    公司财务表现与二级市场热络程度相关性较高。最近一年来，占公司收入逾六成的证券业务与A 股成交额节奏相关度高，搭配占公司收入近三成的基金销售电商服务亦与A 股成交量密切相关，即表示占公司收入九成以上的业务与二级市场成交量密切相关。特别是基金销售业务为重要Beta 来源。

    盈利预测及投资评级

    我们预估公司2019 年、2020 年和2021 年的营业收入分别为42.9 亿元、55.8 亿元和68.8 亿元，同比增速分别为37%、30%和23%；归母净利润分别为15.3 亿元、21.2 亿元和26.6 亿元，同比增速分别为60%、39%和25%。基于东方财富在C 端的用户流量优势及高客户粘性，未来多维变现可期。首次覆盖给予「买入」的投资评级。

    风险提示

    壁垒遭遇降维打击，市场对科技股估值容忍度降低。