中直股份(600038):直20加速列装 直升机龙头迎来业绩快速增长期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章/余平 日期:2019-10-27

一、直20 战术通用直升机正式亮相70 年国庆阅兵式,19 年开始加速列装有望提升业绩增速。多项财务数据已验证这一逻辑:2019H1 哈尔滨分部营收与利润总额分别同比增长98.57%、155.95%,在其他机型稳定交付基础上或表明直20 已经开始加速列装;2019 年半年报、三季报归母净利润分别同比增长35.50%、32.12%,数据持续超市场预期。

    直20 通用直升机有望比照美军“黑鹰”,拥有强大拓展能力,三军通用,保守估计我国交付总量达到600 架以上,成为最我军最“爆款”

    军用直升机。美军“黑鹰”直升机是10 吨级通用直升机的典型代表,占美国军用直升机整体数量比高达53%。我们认为,即使保守估算,未来我国直20 战术通用型直升机总量有望达到600 架以上,成为我国军用直升机主力机型。

    二、陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间,预计未来3 年需求缺口至少500 架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015 年底启动的军改中得到大幅扩编,目前我军13 个陆航旅+2 个空突旅已全部改革完成(此轮军改新组建3 个陆航旅)。

    据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等,未来我国陆军将配置发展15 个陆航旅(13 个集团军+西藏/新疆2 大军区)和5 个空突旅(5 大战区),单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100 架、72架,则未来我国陆军一共需要约1860 架军用直升机。未来3 年,仅考虑新组建的3 个陆航旅每个旅配置70 架直升机(考虑组建过程中,不达满编状态),现有的13 个陆航旅和2 个空突旅每个旅更新换代20 架直升机计算,我国仅陆军用直升机需求缺口至少500 架。此外,我国075 型直升机航母、055 型、052D 型驱逐舰等均将带动海军直升机需求。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台,中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。

    三、投资建议:在陆航部队扩编、075 直升机航母等舰艇列装背景下,我国军用直升机存在巨大需求空间;叠加我国新一代直20 战术通用直升机或于2019 年提高交付量,我们认为中直股份经营基本面持续向好,2019 年公司经营业绩增速或有所提升。我们预计2019-2021 年净利润分别为6.47、7.96、9.41 亿元,同比增速分别为26.8%、23.1%、18.2%,EPS 分别为1.10、1.35、1.60 元,对应当前股价的PE 分别为41X、33X、28X,考虑到年底切换估值,2020 年利润对应当前股价的PE 水平相较历史估值中枢明显较低,因此维持“买入-A”评级,并且调高目标价到52 元。

    四、风险提示:陆航旅建设速度不达预期;新产品交付进度不及预期。