中直股份(600038)：直升机龙头 延续良好增长态势

　　三季报延续中报增长态势，行业龙头公司稀缺性标的，维持“买入”评级

    2019 年前三季度公司实现营业收入105.29 亿元，同比增长28.63%；归母净利润4.05 亿元，同比增长32.12%，业绩符合预期。公司延续今年中报良好增长态势，归母净利润增速为2014 年以来三季报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，成长空间较大且有望受益改革，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.07 元、1.30 元、1.55 元，当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置，维持“买入”评级。

    　　营业收入大幅增长，期间费用表现良好

    　　2019 年前三季度，公司实现毛利润11.88 亿元，同比增长16.79%，业务综合毛利率11.29%；实现营业利润4.51 亿元，同比增长28.61%。期内，公司期间费用总计7.52 亿元（期间费用率7.14%），同比增长9.14%，增加6296.58 万元。期间费用中，营业费用7485.56 万元，同比增长8.78%，增加603.95 万元；管理费用5.70 亿元，同比增长6.61%，增加3532.30 万元；研发费用1.26 亿元，同比增长33.12%，增加3123.13 万元；财务费用为负，实现结余利息收入1805.25 万元，同比增长114.29%，增加962.8 万元。公司2019年前三季度营业收入快速增长带动毛利润提升，且期间费用表现良好。

    　　国内直升机行业龙头公司，下游需求旺盛，新机型增量空间广阔

    公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品包括军用直升机和AC 系列民用直升机，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮，公司产品下游需求旺盛。对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20，已经在建国70 周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。通用直升机是军用直升机的主力机型，根据《World Air Forces 2019》，美军5429 架军用直升机中3862 架是黑鹰及其改型，因此我们预计未来直20 增量空间较大，且其列装进度有望加快，对公司业绩增长构成积极因素。

    　　国内直升机行业龙头，成长空间较大且有望受益改革，给予“买入”评级

    公司作为国内直升机龙头，直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展，并作为主机厂有望受益于军品定价改革，提升资产盈利能力。我们维持盈利预测，预计公司2019~2021 年归母净利润分别为6.29 亿、7.64亿、9.12 亿元，对应EPS 分别是1.07 元、1.30 元、1.55 元。可比公司wind 一致预测2019 年PE 为50.47 倍，考虑到公司的市场地位和成长空间，三季报表现亮眼，给予公司2019 年PE 为50~53 倍，给予目标价格区间为53.50~56.71 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。