石大胜华(603026)：业绩符合预期 与中化强强联合

　　事件：

    　　1）2019 年前三季度实现营业总收入35.44 亿元，同比下降7.7%；归母净利润3.03 亿元，同比增长78%；其中，扣非净利润3.01 亿元，同比增长74%。

    　　2）公司拟与中化泉州石化有限公司共同设立合资公司，投资建设 44 万吨/年新能源材料项目。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，DMC 需求强劲。 公司Q3 实现净利润7815 万元，同比增长105%，环比下滑13%，受动力电池排产影响，7-8 月电解液溶剂需求端有所下滑，9 月已有改善，同时Q3 公司济宁厂区DMC装置被动停车检修，装置开停产生物料损耗带来费用支出提升，整体上业绩延续上半年高增长，符合预期。消费电子进入需求旺季叠加新能源车需求环比向上，磷酸铁锂电池需求强劲带动DMC 需求提升。目前电池级DMC 价格约9700 元/吨，相比于6 月低点增长约50%。预计Q4 湖北甘宁与河南濮阳两套聚碳酸酯投产将带动原材料DMC 需求，叠加新能源车进入年底消费旺季，DMC 有望持续供不应求，价格在Q4 进一步上涨。

    　　联手中化泉州加码新能源材料，产能提升打开远期空间。公司拟与中化泉州石化有限公司设立合资公司，投资建设44 万吨/年新能源材料项目，公司持股比例55%。项目分两期建设，分别为12 万吨EC产能，10 万吨DMC 装置，其中一期项目建设期为2019 年9 月至2021 年4 月，二期项目择机建设，公司预计项目净利润总额2.1 亿元，其中一期净利润1.0 亿元。新产能采用EO-EC-DMC 的技术路线，由中化泉州提供原材料环氧乙烷（EO），解决了原材料EO 难以远距离运输的问题，该项目选址福建，贴近华南地区需求。碳酸脂类作为清洁溶剂，既可以作为电解液溶剂，其中DMC 又可以作为非光气法聚碳酸酯的原料，具有巨大潜在市场空间。公司与中化联手布局碳酸酯类产能，有利于巩固其龙头优势地位，同时为公司锂电材料业务快速增长提供动力，长期成长空间打开。

    　　完善电解液产业链布局，聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000 吨，分两期建设，合计投资1.6 亿元，其中一期项目于2020 年8 月投产，二期项目与2021 年8 月投产。

    　　根据公司测算，预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8 亿元，净利润1.1 亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局，此项目投产将抢占潜在市场先机，为电解液厂商提供一体化服务，业务进一步向新能源产业链倾斜，提升公司整体盈利能力。

    　　盈利预测和投资评级：综合考虑公司产品价格未来趋势及下游需求，我们适当下调盈利预测，预计公司2019-2021 年净利润分别为4.5、5.6、6.9（原值为5.2/6.1/7.0）亿元，对应的PE 分别为15、12、10 倍，DMC 需求强劲，预计Q4 价格将进一步上涨为公司带来业绩弹性，公司与中化强强联合布局锂电材料新产能，布局电解液添加剂，聚焦新能源领域，公司远期成长空间打开。维持“买入”评级。

    　　风险提示：DMC 系列产品价格不及预期；原材料波动风险；新产能投放不及预期；大盘系统性风险。