家电研究周报:三季报或边际走弱 大厨电已摆脱底部

类别:行业 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2019-10-22

10 月低估值蓝筹明显占优,看好家电四季度相对收益。我们屡次强调四季度是家电股投资的舒适区,10 月至今家电行业+2.0%,跑赢Wind全A 指数0.9 个点,老板电器、海信电器、苏泊尔表现突出。国庆后经济下行担忧+机构年末考核抑制风险偏好,走势较强板块为滞涨低估值品种(银行+地产)、业绩稳定的消费(医药+农业+家电)以及受益放松预期的地产后周期(轻工+建材),三季度弹性较大的TMT 明显跑输。

    未来判断上,我们看好家电四季度(尤其11-12 月)相对收益:(1)过去14 年中11-12 月家电跑赢概率超65%;(2)虽然白电龙头三季报或出现收入增速弱于中报的情况(空冰洗走弱+大厨电改善),但成本端+增值税红利仍有望支撑利润率相对稳定和估值切换预期;(3)核心标的/大盘PE 回落至历史均值+1 标准差以下。个股选择考虑性价比和催化剂,推荐美的集团(终端动销稳定,三季度安装卡双位数增长),格力电器(股改即将落地+分红率修复预期),华帝股份(PE/G 落至0.7 充分反映悲观预期,竣工回暖带来基本面和估值修复)。

    基本面:9 月空调内销转正,大厨电零售摆脱底部,19Q3 终端价格进一步承压。销量端:(1)空调:9月空调出货同比+8%为年内新高,预计19Q4 内销大个位数增长(低基数效应),出口面临高基数压力,10月空调行业排产较去年实绩+15%,其中内销同比+10%;9 月全渠道零售量同比-2%,终端景气环比下滑;整体看行业处于去库存周期,产业在线口径渠道库存约4000 万套,根据调研渠道库存压力缓解,格力多省销售公司库存/全年任务去化至20%-25% , 但高于健康水位(15%-20%)。( 2)大厨电:9 月油烟机全渠道零售同比-6%,自今年5 月起该数据呈现正负交替,已经摆脱2018 年出现的连续双位数下滑,与之对应2018 年也是交房面积的底部区间,19H2 交房同比开始逐月回暖。价格端:19 年上半年空调行业均价同比下降1%,19Q3 加大促销+线下均价同比下浮7%,9 月格力均价下探8%+零售量占比回升17pcts;冰洗零售均价稳定,19Q3 主流品牌价格同比≤5%,相较19H1的8%左右边际递减;19Q3 油烟机线下均价同比-6%,跌幅较19H1 扩大,老板方太降价趋势跟随但幅度小于行业。地产方面:9月商品房竣工面积同比转正,交房确定性改善值得期待。

    风险提示:地产不及预期;原材料成本上升;人民币大幅升值。