爱婴室(603214):加快门店布局 毛利率持续创新高

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:嵇文欣 日期:2019-10-22

业绩总结:(1)公司2019 年三季报实现营收17.4 亿元,同比+14.5%,归母净利润8726.6 万元,同比+33%,扣非后归母净利润7326.9 万元,同比+33.8%。(2)其中Q3 单季实现营收5.6 亿元,同比+11.7%,实现归母净利润2497.9万元,同比+49.5%,扣非后同比+56.6%,Q3 单季度利润增长迅速。

    毛利率持续创新高,期间费用率微升,经营性现金流稳健。(1)公司2019 年三季报毛利率同比+2.22pp 至29.6%(Q3 单季+3.83pp 至31%),主要原因是产品结构调整、供应链持续优化、以及自有产品占比的提升;(2)期间费用率同比+1.45pp 至23%,其中,销售费用率同比+1.44pp 至20%,主要受公司次新店房租及物业管理费、人力成本增加所致;管理费用率同比+0.55pp 至3.3%,财务费用率同比-0.53pp 至-0.26%。(3)三季报经营性现金流净额为2136 万,其中Q2、Q3 单季的经营性现金流净额分别为3030、2186 万元,经营性现金流稳健。

    加快门店布局,主营业务稳健增长。(1)门店:截止2019 前三季度公司已开设直营门店266 家(包含收购的重庆18 家门店),前三季新开店39 家,关闭14 家,净开店25 家(其中Q3 单季新开店21 家,关闭6 家,净开店15 家,Q3 开店速度明显提升),目前Q4 已签约待开门店33 家,预计Q4 展店将进一步提速。(2)门店销售及电商为公司主要经营方向,前三季度公司门店销售收入15.5 亿元,同比+15.7%,电子商务销售4851 万元,同比+78.1%,公司主业稳健增长。(2)分产品:三季报奶粉类营收8.2 亿元,同比+15.6%,用品类营收4.2 亿元,同比+9.1%,二者合计占总营收的71%。(3)分地区:三季报上海地区营收8.3 亿元(占比51%),同比+3.6%,浙江、江苏、福建地区的营收增速分别为31.2%、17.4%、20.6%。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.6 亿元、2 亿元、2.5 亿元,EPS 分别为1.53 元、1.96 元、2.45 元,对应PE 分别为29/23/18倍,维持“买入”评级

    风险提示:门店拓展速度及门店经营效率不及预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险。