新洋丰(000902)：3Q19业绩低于预期 回购股份彰显发展信心

1~3Q2019 业绩低于我们预期

    新洋丰公布1~3Q2019 业绩：营业收入81.2 亿元，同比下降3.3%；归母净利润6.42 亿元，同比下降12.71%，对应每股盈利0.49 元，低于我们预期，主要是由于三磷整治导致公司磷酸一铵产量、收入及盈利下滑，同时原材料价格急跌导致磷酸一铵及复合肥价格承压所致。

    由于三磷整治导致公司磷酸一铵开工率下滑以及化肥价格下降，3Q19 公司毛利率12.3%，同/环比下滑5.8/10.8ppt，1~3Q19 毛利率18.5%，同比下降0.4ppt。

    发展趋势

    磷酸一铵产量下滑以及肥料价格下降导致3Q19 收入和利润同比下滑。受三磷整治影响，3Q19 公司磷酸一铵产量下滑，同时8-9月重要原材料硫磺、钾肥等价格快速下滑，导致磷酸一铵和复合肥价格承压，3Q19 公司磷酸一铵、氯基复合肥、硫基复合肥出厂均价同比分别下降9.4%/2.2%/6.9%。受磷酸一铵产量下降及肥料价格下降影响，3Q19 公司营收同比下降5.12 亿元（-17.9%）至23.45亿元，主营业务利润同比下降2.29 亿元（-44%）至2.88 亿元，归母净利润同比下降1.85 亿元（-94%）至1,184 万元。

    新型复合肥销量保持快速增长。公司不断加大新型肥料领域投入，1H2019 新型复合肥销量同比增长23%，我们预计下半年新型复合肥销量将保持快速增长态势，助力公司产品结构升级、增强盈利能力和竞争力。

    继续回购股份，彰显公司发展信心。基于对公司价值的高度认可和未来发展的信心，公司拟使用自有资金2~4 亿元，以集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过10.5 元/股，回购期限为公司董事会审议通过回购方案之日起不超过 12 个月，回购股份拟用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

    盈利预测与估值

    考虑到三磷整治导致公司磷酸一铵短期产量下滑，叠加磷酸一铵和复合肥价格下降等，我们下调2019/20 年盈利预测28%/15%至0.54/0.74 元/股。目前公司股价对应2019/20 年市盈率16.8/12.2x，因下调盈利预测，我们下调目标价7.7%至12 元，对应33%的上涨空间和2019/20 年22/16x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    一铵和复合肥价格下滑，肥料销量低于预期。