我武生物(300357):19Q3业绩超市场预期 “南螨北蒿”布局有望加速实现

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅/齐震 日期:2019-10-21

事件:公司19 年前三季度归母净利润同比增长30.23%。我武生物发布19 年三季度报告,前三季度实现营业收入5.00 亿元,同比增长29.64%,归母净利润2.47 亿元,同比增长30.23%,扣非归母净利润2.42 亿元,同比增长32.65%。分季度看,公司19Q3 单季度实现营业收入2.26 亿元,同比增长35.14%,归母净利润1.16 亿元,同比增长35.96%,扣非归母净利润1.14 亿元,同比增长37.40%,单季度业绩接近业绩预告上限,业绩超市场预期。

    毛利率同比上升明显,期间费用率略有增加。19 年前三季度,公司积极开拓市场,各项业务进展顺利,业绩持续快速增长。公司前三季度毛利率为96.51%,同比增加2.60pct,这主要与去年同期毛利率处于历史低位(投料减少、产成品成本分摊增加)有关;分季度看,公司季度间毛利率维持相对稳定。公司前三季度期间费用率为38.76%,较去年同期略有增长(+1.76pct)。其中,销售费用率为32.98%(+2.75pct),这主要系随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展,市场推广费、职工薪酬增加所致;管理费用率为4.19%(-1.92pct),管理效率提升明显;研发费用率为5.23%(+2.89pct),这主要与干细胞子公司研发费用增加有关;财务费用率为-3.64%(-1.96pct),主要系存款利息收入增长较快所致。受赊销货款增加所致,公司应收账款达到1.98 亿元,同比增长81.78%。

    黄花蒿粉滴剂收到现场检查通知,有望实现加速上市。根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于19 年4 月申报生产获得受理,19 年8 月被正式纳入优先审评,19 年9 月收到注册现场检查通知,基于技术审评需要,对公司注册申报的黄花蒿粉滴剂组织开展注册现场检查。药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行,公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前,有望与技术审评同步进行,从而有效缩短注册审批时间,实现加速上市。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在20 年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。

    脱敏诊断市场持续扩大,产品管线有望不断丰富。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III 期临床,尘螨合剂正在开展II 期临床。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19 年7月通过GMP 认证,9 项点刺相关产品正在开展I 期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价48.75 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为30.0%、30.8%、31.8%,净利润增速分别为30.3%、29.6%、30.0%,成长性突出;给予增持-A 投资评级,6 个月目标价为48.75 元,相当于2020 年65 倍动态市盈率。

    风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。