艾德生物(300685)：业绩环比加速 财务指标稳健

事件

    艾德生物发布2019 年三季度报告

    2019 年前三季度实现收入4.12 亿，同比增长32.84%，归母净利润1.09 亿，同比增长13.54%，扣非净利润9231 万，同比增长11.39%；若剔除股权激励费用摊销影响，2019 年前三季度归母净利润为1.31 亿元，同比增长约 37.09%。

    三季度单季实现营业收入1.47 亿，同比增长35.70%，归母净利润3069 万，同比增长16.72%，扣非净利润2777 万，同比增长19.75%。加回激励费用摊销计算，2019Q3 单季归母净利润4389.55万元，同比增长约66.92%。

    简评

    营收增速环比加快，新产品开始显著放量

    公司营收Q3 单季营收增速环比加快，与Q2 单季相比，环比提升6 个百分点，我们预计是公司新产品推广开始展现成效、逐步兑现业绩。一方面，下半年PCR 五联检产品推广开始大批量进入终端医院，五联检产品单价高，逐步替代EGFR 单检和三联检产品，在PCR 试剂产品中占比提升；另一方面，以检测服务为主的NGS检测产品延续上半年爆发式增长势头，NGS10 基因及BRCA 基因检测产品及服务推广顺利，目前公司BRCA 基因检测是市场独家有证产品，伴随PARP 抑制剂奥拉帕尼的推广而逐渐铺开。利润端加回激励摊销费用，Q3 利润增速大幅回升，预计主要是市场推广费用在上半年大幅投入后开始平稳，销售费用率下降而净利润率提升，同时去年同期Q3 基数较低。

    公司从PCR 到NGS 全技术平台布局已初显成效，PCR 5 基因、NGS10 基因、BRCA 基因检测等产品已开始显著贡献业绩，公司长期业绩高速增长的动力依然强劲，符合我们在今年5 月公司深度报告中提出的伴随行业高景气的判断，建议投资者积极配置

    财务指标保持稳定，经营性现金流大幅增长

    公司2019 年前三季度毛利率90.32%，下降0.93 个百分点，预计主要是检验服务业务占比快速提升。期间费用率61.60%，提升1.79 个百分点：其中销售费用率35.67%，下降1.49 个百分点，预计是公司前期新产品市场推广告一段落，后续投入保持稳定而使得费用率下降；研发+管理费用率27.68%，主要是激励费用摊销致管理费用率提供所致提升3.45 个百分点；财务费用率-1.75%，下降0.18 个百分点。公司经营性现金流净额为1.34亿元，同比大幅增长79.59%，整体上公司财务指标非常稳健。

    肿瘤精准医疗检测领域龙头，维持买入评级

    艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业，在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行，同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性，下半年公司新产品推广持续发力，我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素，我们预计2019-2021 年盈利分别为1.77 亿、2.30 亿和2.94 亿元，同比增长38.8%、30.1%和27.8%，考虑2019-2021 年股权激励费用摊销因素，预计2019-2021 年盈利分别为1.45 亿、2.04 亿和2.83 亿元，同比增长15%、40%和38.2%，每股EPS 分别为1.01 元、1.42 元和1.97 元，当前股价对应2019-2021 年市盈率分别为69、49 和35 倍，考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位，我们维持买入评级。

    风险提示

    1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降；

    2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑；

    3.公司NGS 市场推广进度不及预期；

    4.新产品研发及上市进度不及预期。