海大集团(002311)：饲料销量逆势增长 整体业绩平稳提升

投资要点

    事件：公司发布2019 年三季报，三季度公司实现营业收入144.48 亿元，同比增长9.85%，归母净利润7.39 亿元，同比增长10.13%，扣非后归母净利润7.09亿元，同比增长7.23%，公司加权平均净资产收益率为8.73%，同比下滑0.59%。

    水产景气度低迷影响增速，禽料销售表现亮眼。我们预计公司第三季度饲料整体销量增速10%+，其中禽料销量增速30%+，水产料增速10%+，猪料销量下滑40%左右。（1）禽料：受益于养殖景气度提升，公司禽料销售实现量价齐升（销量增30%+），公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。（2）水产料：三季度水产料景气度仍旧低迷，鱼价低位震荡，叠加天气因素，导致水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑，对三季度饲料业绩造成一定的影响。（3）猪料：受疫情影响，行业生猪存栏持续下滑，公司猪料销量同比下滑40%左右。

    但是猪料整体在主营业务占比不高，对业绩影响有限。整体看，三季度水产料及猪料受行业景气度低迷影响较大，但是从草根调研情况看，公司饲料产品仍旧具有较高的竞争力，刨除外部因素影响，长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。

    生猪价格提升带动养殖盈利增长，预计四季度盈利有望继续扩大。三季度公司生猪出栏量在16 万+，估算生猪养殖板块单季度实现5000 万盈利，随着价格上涨，预计四季度盈利有望继续提升。当前公司母猪存栏持续增加，三季度生产性生物资产增幅同比增加33.17%，预计公司2020 年出栏量有望继续。

    预计公司2019 年全年饲料增速维持10%-15%左右增速，其中水产饲料保持10%以上，禽料30%左右增速，受疫情影响，猪料销量预计略有下滑；受猪价上涨影响，生猪养殖业务盈利有望继续扩大，动保等其他业务业绩预计保持平稳增长。据此预计2019-20 年公司净利润为17.55 亿元、20.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动。