平安银行(000001)：负债成本与零售不良环比下降

　　事件

    　　10 月21 日，平安银行公布2019 年3 季度业绩报告，其中营业收入同比增长18.80%，归母净利润同比增长15.47%。

    　　简评

    　　1、营收和净利润单季增速环比小幅下滑，但依然保持高增速2019 年前3 季度营业收入1029.58 亿元，同比增长18.80%；归母净利润236.21 亿元，同比增长15.47%。从单季度来看，3Q 营收同比增长19.39%，较上季度增速环比下滑1.62 个百分点；3Q 净利润同比增长16.01%，较上季度增速环比下滑1.40 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加21.53%，非利息净收入同比增加14.17%。

    　　从利润分解来看，3 季度归母净利润同比增加31.65 亿元，其中营收同比增加57.06 亿元；营业支出同比增加17.74 亿元；所得税同比增加3.40 亿元。

    　　盈利能力同比小幅提升。2019 年3 季度加权年化ROE 达12.64%，较去年同期增加4bp。EPS 为1.32 元/股，较去年同期增加0.18 元。BVPS 为13.82 元/股，较去年同期增加1.28 元。

    　　2、利息净收入同比上浮21.53%，净息差较年初上升27bp2019 年前3 季度利息净收入662.69 亿元，同比增加21.53%；占总营收的64.37%,较去年同期上升1.45 个百分点。主要因为贷款规模的增加和净息差的回升。

    　　前3 季度NIM 为2.62%，较2 季度末持平，较年初提升27bp。

    　　其中，生息资产收益率5.21%，同比上升10bp，主要因为贷款利率提升27bp。计息负债成本率2.67%，同比下降23bp，主要因为同业负债和应付债券成本率的大幅下降75bp 和92bp；存款利率同比小幅上升6bp 至2.48%，其中结构性存款余额5095.61 亿元，较2 季度末增长706 亿，预计4 季度在《规范结构性存款的通知》的政策监管下，结构性存款余额占比将有所下滑，带动存款成本率下滑。

    　　2019 年前3 季度非息收入366.89 亿元，同比增加14.17%；其中手续费及佣金净收入278.31 亿元，同比增加17.41%；占总营收的27.03%,较去年同期下降0.32 个百分点。

    　　3、不良率保持稳定，拨备覆盖率提升显著

    　　前3 季度贷款及垫款总额2.15 万亿，较年初增长7.69%,不良贷款余额361.27 亿，较年初增加12.22 亿,不良率为1.68%，较2 季度末持平，较年初降低7bp。19Q3 关注类贷款占比2.39%，较2 季度末和年初分别下降9bp和19bp。

    　　前3 季度拨备覆盖率186.18%，较年初增加30.94 个百分点。前3 季度拨贷比3.13%，较年初增加0.43 个百分点。

    　　4、各项资本充足度因可转债强制转股大幅上升

    2019 年3 季度末核心一级、一级和资本充足度分别为9.75%、10.54%和13.36%，较年初分别变动121bp、115bp 和186bp；主要因为平安银行260 亿可转债在3 季度触发强制赎回条款。

    　　5、零售贷款占比继续提升，零售不良率较2 季度末下降2bp

    平安银行3 季度末，发放贷款和垫款总额21511.67 亿元，较上年末增长7.7%，其中零售贷款占比59.2%，较2 季度末和上年末分别提升0.4 和1.4 个百分点，零售贷款不良率1.07%，较2 季度末下降2bp，较年初保持稳定。其中，住房按揭贷款、新一贷、汽车金融贷款、信用卡和其他类零售贷款余额较年初分别变动4.86%、1.05%、-2.18%、9.66%和38.76%，汽车金融贷款主要受今年汽车行业不景气影响；除其他类零售贷款不良率显著下滑60bp 以外，各项零售贷款业务不良率较年初均小幅上升3bp 到19bp。

    　　零售AUM 和零售客户数为1.87 万亿和9366 万户，较年初分别增长32%和12%。

    　　6、投资建议

    　　从2019 年3 季度业绩来看，平安银行营收和归母净利润增速保持高增速；资产收益率上升负债成本率下降带动NIM 回升，资产质量在贷款收益率继续上升的同时保持稳定，其中零售转型继续深化，零售贷款占比继续提升。我们刚发布了平安银行的深度报告《看得见的改善，给得出的估值》，我们认为平安的改善体现在3 方面：

    　　其一、对公贷款投放增加，负债端成本率将下降。260 亿可转债强制转股提高各项资本充足率大约1%左右，核心一级资本提高后，平安对公贷款投放将增加，在对公做精的战略安排下，对公贷款存款派生能力强，存款端压力缓解，负债端成本率将稳步下降，预计在年报中可看到。

    　　其二、收益端也将稳步回升，净利润增速超预期。零售贷款占比达到59%，高收益率可维持，而且随着零售投放量减少，结构优化，风险偏好下降，风险将降低。未来收益端将稳步回升。

    　　其三、资产端也将稳步改善。逾期90 天贷款全部被计入不良，未来逾期贷款占总贷款的比重也将稳步下降，存量风险继续下降，资产端改善显著。从而无论是成本端、收益端、还是资产端，平安银行都可持续看到改善。这些都将体现在ROE 的回升上，预计ROE 将从12.4%回升到14%左右，提升其估值。

    　　目前公司2019 年PB 估值处于低估状态。此前市场担忧其零售不良率、负债成本等问题，这些担忧将明显缓解，平安的估值将稳步回升。

    　　我们预测19/20 年营业收入同比增长19.51%/22.22%，净利润同比增长16.02%/17.62%，EPS 为1.48/1.75 元，BVPS 为14.34/15.91 元，PE 为11.38/9.68，PB 为1.18/1.06，维持买入评级，6 个月目标价维持22 元。