物流行业-快递企业9月份数据点评：顺丰业务量增速提升 龙头集中度处于高位

事件：四家上市快递公司公布2019年9月份经营数据。申通业务量增速继续超50%，韵达、圆通增速超40%，顺丰增速环比加快，达到38%。四家龙头快递企业9月市占率达51.4%，较去年同期提升6.5pct。

    顺丰增速回升：9月业务量4.54亿件，同比增长38.0%，较7月（22.6%）、8月（32.8%）继续回升，市场份额8.1%（去年同期7.3%）。9月单价21.77元，同比下降10.6%，跌幅扩大，我们认为单票收入下降或与公司推出特惠产品有关。前三季度，公司快递业务收入747亿元，同比增长16.2%。

    韵达高基数下增速放缓：9月业务量8.87亿件，同比增长40.6%，低于7月（56.1%）、8月（45.1%）增速，高基数下增速有所放缓，但市占率仍较去年同期提升1.8pct至15.8%。9月单价为3.13元，较去年同期提升1.43元，主要系年初公司将派费计入收入而引起变化，环比小幅下跌2.4%。前三季度，公司快递业务收入为224.9亿元，去年同期为80.4亿元。

    申通继续高增长：9月业务量7.25亿件，同比增长50.7%，连续三个月保持50%以上高增速，市占率较去年同期提升2.2pct至12.9%。9月单价为2.82元，环比提升2.1%，同比下跌13.4%，跌幅持续扩大。我们认为申通业务量增速虽然保持高增长，但持续下跌的单票收入或对其盈利能力带来一定压力。

    前三季度，公司快递业务收入为154.2亿元，同比增长40.2%。

    圆通增速保持平稳：9月业务量8.11亿件，环比增长5.7%，同比增长42.3%，市占率较去年同期提升1.8pct至14.5%。9月单价为2.73元，环比基本持平，同比下跌17.9%，跌幅也有所扩大，我们认为或与公司着力加快业务量增速而牺牲价格有关，公司Q2业务量增速为32.1%，Q3业务量提升至44.1%。

    前三季度，公司快递业务收入为185.5亿元，同比增长20.7%。

    投资建议：9月全行业件量增速为25.0%，四家上市快递公司业务量增速均超行业增速，市占率上升至51.4%，位于历史高点。今年前三个季度上市快递公司单价出现不同幅度下跌，各企业份额保卫战引发价格战加速，短期或影响企业盈利，但将进一步加快行业出清及促进龙头集中度提升，四家上市快递企业龙头企业有望继续获得市场份额。在快递同质化背景下，成本成为快递企业核心竞争因素。近日中通与圆通宣布提价，行业或迎来旺季提价窗口期催化，当前板块PE估值约24倍，处于40分位水平，建议关注定位综合物流服务商的顺丰控股（002352.SZ）以及低估值且成本持续改善的圆通速递（600233.SH）。

    风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓等风险。