传媒互联网游戏3Q19回顾：手游市场同增17.7% 海外市场开发加快

　　行业近况

    　　根据中国音数协游戏工委数据，3Q19 中国游戏市场实现销售收入592.1 亿元，同比增长10.5%，环比增长2.8%，呈现健康发展态势。其中，移动游戏收入408.1亿元，同比增长17.7%，占整体收入比例达到68.9%，是行业增长的主要驱动力。我们认为，尽管用户红利逐渐消退，但伴随着用户付费能力和意愿的增强、以及新游戏逐渐推出，手游行业增速仍将进一步回升，带动游戏产业稳健增长。考虑到版号数量减少，精品化趋势明确，一线厂商在游戏研发人才储备、运营经验积累、资金实力等多方面均有优势，市占率具备提升空间。我们维持中期游戏行业策略报告观点，建议关注精品研发与发行龙头：看好三七互娱、完美世界，建议关注创梦天地（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、游族网络（未覆盖）。

    　　评论

    　　前三季度手游行业规模同比增长20.2%。3Q19 手游行业实际销售收入为408.1亿元，占游戏市场整体收入比例达到68.9%，日益挤压了端游（占比26.5%）及页游（占比4.1%）的市场份额。3Q19 手游行业收入同比增长17.7%，增速较1H19小幅回落，我们认为主要是游戏上新周期所致。整体来看，6 月28 日游戏版号重新发放后，新游戏上线趋于正常化，3Q19 新上线的《精灵盛典》《跑跑卡丁车竞速版》《神雕侠侣2》等均进入收入榜前十，老游戏表现也相对稳定。从龙头格局来看，最近三个季度腾讯、网易合计市场份额占比分别为74%/79%/78%，维持稳定的高水平；我们预计三七互娱、完美世界、吉比特等上市公司3Q19 游戏流水增速高于行业，在较为成熟的游戏市场中，能够实现市占率的稳步提升。

    　　版号发放数量锐减，体现精品化管控思路。6 月28 日，国家新闻出版署重新接收材料后的第一批国产网络游戏版号下放，至今共发放9 批270 个国产游戏版号；进口游戏版号一直处于正常发放状态，3Q19 共发放4 批81 个。一方面，我们发现仅9 月就下放5 批次共计124 款游戏版号，包括1 个批次19 款进口游戏版号和4 个批次共105 款国产游戏版号，是自版号恢复以来过审数量最多的一个月，体现了版号监管恢复常态化后有所提速的积极信号；另一方面，从整体版号发放情况来看，数量较2017 年及之前有明显锐减，体现了精品化的总量管控思路，主流厂商的优质产品在版号获取进度上基本符合预期。

    　　出海市场增速高于国内，美国、日本、韩国占比超六成。3Q19 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为31.4 亿美元，同比增长29.3%，环比增长9.2%，高于国内市场收入增速。我们认为，随着国内游戏厂商出海战略的不断成熟，在针对出海市场当地文化、用户习惯等方面打造定制化产品的基础上，发挥发行运营的经验所长，深挖海外增量市场。从市场分布上来看，美国、日本、韩国仍是收入的主要来源，合计比例达到62.8%。从进入过日收入前100 的中国企业数量和游戏数量来看，日本、美国等市场数量远少于印尼等国家，这反映了发达国家用户较高的付费意愿和消费能力，也反映了较为成熟的游戏市场竞争局面激烈，形成了较高的门槛，对游戏品质要求较高。我们认为，出海市场仍具备较大发展空间，具备高品质的符合本土文化的定制游戏研发能力或本地化成熟的运营发行体系的游戏企业有望在海外市场分得增量蛋糕。

    　　估值与建议

    　　维持覆盖公司盈利预测和评级不变。

    　　风险

    　　游戏内容监管政策趋严，重点游戏产品表现不及预期。