轻工制造:IQOS成长逻辑延续 竣工数据同比转正

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期:2019-10-20

本周核心组合:中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技

    本周核心事件:菲莫国际披露三季报,继续证实HNB 产业链成长逻辑。2019Q3 菲莫国际IQOS 出货量160 亿支,同比增长84.8%。其中东亚、欧盟、东欧市场继续高增长。当前HNB 产品占公司总收入的17.6%,继续向长线营收占比40%的愿景迈进。终端市场上,2019Q3 IQOS 用户数达到1240 万人,同比增加360 万人,其中880 万烟民已戒除传统烟草。市场份额方面,日本市占率继续高位维持,欧盟和俄罗斯市场高增势头延续。此外,十月初IQOS 在美国市场首发,FDA 发布专项讲座支持HNB,认为其“有助于保护公众健康”,在传统烟油式电子烟严监管背景下,看好IQOS 借势打开美国市场,贡献全球业务新增量。设备更新换代上,IQOS3 DUO 已在日本成功上市,充电时间大幅缩短的同时实现了两支连抽功能,产品线预计实现合并,有助于产业链供应商份额重新提升。

    地产最新数据发布:9 月家具零售额同比+6.3%,零售额为178 亿元。上游数据显示:9 月全国住宅竣工面积同比+1.13%,为3748 万方;全国房屋住宅新开工累计面积12.2 亿方,同比+8.8%;商品住宅竣工累计面积3.3 亿方,同比-8.5%;商品住宅销售累计面积10.5 亿方,同比+1.1%;10 大城市二手房合计成交6.05 万套,环比-5.2%、同比+24.34%;平板玻璃累计产量同比+5.40%;水泥累计产量同比+6.90%。

    在当下时点,我们遵循以下三条投资逻辑:

    投资逻辑一:关注边际改善的盈趣科技。2019 年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上,5 月1 日FDA 正式批准IQOS 在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注盈趣科技、劲嘉股份。

    投资逻辑二:关注必选消费中生活用纸和文娱用品。1)中顺洁柔:木浆下行业绩高弹性&确定性,中长期行业稳健增长。生活用纸是刚需消费品,跟经济相关性较弱,而公司的卡位是中高端,我们判断公司产品结构还会进一步优化。木浆价格下跌弹性还会持续释放。我们判断公司业绩弹性最大的季度应该是今年Q4。从中长期来看,洁柔的核心竞争力在于对渠道的管控能力。2)晨光文具:传统业务经营稳健&量价提升,办公直销蓝海市场。

    投资逻辑三:地产后周期,竣工有望从4 季 度开始边际回暖,趋势有望持续至2020 年的上半年。1)定制板块:整装渠道红利释放标的。过去定制家居公司传统经销渠道获取客流大部分是一手精装房和在住房客户,整装渠道可以获取更多二手房和一手毛坯房客户,为边际增量客户群体,我们判断这是定制未来2-3 年的超额收益之一。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】。2)工装板块:受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,未来3 年精装房市场依旧保持高景气度,季度波动不改长线逻辑,建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。3)软体板块:估值形成安全垫,中长期成品赛道好。贸易关税加征+床垫反倾销,短期软体企业出口业务承压。中长期,外部冲击利好行业产能出清,具备海外产能的头部企业优势明显。建议关注估值提供高安全边际,公司基本面边际变化向上,管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。

    造纸板块:我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19 年的悲观预期提前释放。当下时点,我们建议关注文化纸盈利修复和包装纸需求边际改善逻辑。文化纸:1)企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例,一季度末行业库存水平降至近三年低点,反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态,表明市场对于纸价见底的预期在增强。2)目前成品文化纸价格已经企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸,白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期,铜版纸吨盈优于去年同期水平。包装纸:2018 年包装纸产量同比下降10%,我们判断主要是受出口影响导致下游需求减弱所致,当前国际贸易形势缓和,包装纸需求有望逐步改善。此外,2020 年废纸进口预计进一步大幅缩减,原材料来源稀缺性可能导致废纸和成品纸价格上涨,关注龙头企业收入与盈利能力改善可能。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】,建议关注扩张中的包装纸龙头【山鹰纸业】。

    包装板块:推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业,行业规模约3000 亿元。当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,无论从行业天花板还是市占率基数上,我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式,能够快速提升龙头扩张的速度,降低扩张成本。传统业务上,公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看,当前上游造纸业周期红利下行,有望为包装行业带来业绩改善机会。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险