煤炭行业定期报告：火电累计同比增速由负转正 动力煤需求好转

　　核心观点：上周，煤炭板块下跌2.8%，沪深300 指数下跌1.1%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：供给端，节后煤矿复工复产基本完成，煤炭产量呈稳中有增的趋势。港口方面，在大秦线发运量恢复性增长的条件下，环渤海港口存煤持续向上攀升。本周部分电厂停机进行供暖改造导致需求较弱，电厂库存有所反弹。后续随着天气转冷，后期煤价有望上涨，但短期看动力煤价格下行压力仍在。焦煤：受环保限产预期影响，下游钢厂和焦化厂正刻意控制库存，对焦煤的采购积极性不高，导致焦煤需求较弱。另外焦煤目前生产正常、供应充足，整体来看后期焦煤市场仍存在供需矛盾问题，价格预计仍将偏弱运行。焦炭：由于近期各区域环保限产政策相对宽松，焦企开工率持续回升。考虑到当前下游钢厂焦炭库存整体维持相对高位，预计冬储补库力度有限，后续焦炭供需需观望后续秋冬季限产的力度和执行情况，短期价格预计保持稳定。投资策略：9 月CPI 涨幅同比扩大至3.0%，主要是由于猪肉价格带来的结构性通胀，后续有望逐步回调至3%以下。与此同时，国内1-9 月GDP 增速为6.2%、单三季度为6%，说明当前国内经济下行压力依然较大。在这样的背景下，我们认为业绩稳健的核心资产价值性将愈发凸显，具备战略配置价值。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股），以及煤炭供应链标的瑞茂通。

    行业要闻回顾：（1）9 月全国出口煤炭23.8 万吨 同比增长34.46%。（2）9 月全国进口煤炭3028.8 万吨 同比增长20.49%。（3）京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案发布（4）内蒙古调整2019 年关闭退出煤矿：退出10 处 产能340 万吨/年。

    国际煤价：动力煤价格全面上涨，炼焦煤价格全面上涨（1）截至10 月17 日，纽卡斯尔动力煤价格为68.25 美元/吨，周环比上涨2.29%（2）截至10 月17 日，峰景矿硬焦煤价格168.00 美元/吨,周环比上涨4.35%。

    国内煤价：港口动力煤价格全面下降，港口焦煤价格环比下降。（1）截至10 月16日，环渤海动力煤指数收于577.00 元/吨，周环比下降1 元/吨。截至10 月18 日，5500 大卡山西优混价格571.00 元/吨，周环比下降7 元/吨（2）截至10 月18 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1550 元/吨，周环比下降30 元/吨；唐山地区二级冶金焦价格为1850.00 元/吨，周环比持平（3）截至10 月11 日，无烟煤价格全面上涨，喷吹煤价格周环比持平。

    国内库存：秦皇岛港库存环比上升，6 大电厂库存上升；焦煤港口库存环比上升，焦化厂焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存695.00 万吨，周环比上升14.5万吨，广州港库存297.10 万吨，周环比上升23.5 万吨。（2）六大电厂库存总量为1593.83 万吨，较上周上升6.18 万吨；六大电厂日耗煤61.35 万吨/天，较上周下降1.61 万吨/天；六大电厂库存可用天数为25.98 天，较上周上升0.76 天。（3）京唐港库存425.00 万吨，周环比上升15 万吨，独立焦化厂炼焦煤总库存801.24万吨，周环比上升2.64 万吨，炼焦煤可用天数15.92 天，周环比下降0.33 天。

    风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。