圣农发展(002299):行业景气持续 高额盈利可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁频/陈雪丽/陈阳 日期:2019-10-20

  圣农发展发布2019 年三季报:报告期内,公司实现营业收入103.11 亿元,同比增长27.99%,归母净利润27.05 亿元,同比增长236.34%,实现基本每股收益2.1827 元(单三季度实现营业收入37.57 亿元,同比增长25.81%,归母净利润10.53 亿元,同比增长124.24%)。盈利能力方面,销售毛利率为32.70%,同比提升15.36 个百分点,加权ROE 为32.14%,同比提升20.04个百分点。公司同时预计2019 全年归母净利润37.05-38.05 亿元,同比增长146.10%-152.74%。

    三季度鸡价维持高位,公司利润环比小幅增长。2019 年三季度,主产区鸡苗、毛鸡、白条鸡均价以及鸡肉零售价分别为6.83 元/羽、9.38 元/公斤、13.41元/公斤和12.64 元/公斤,环比二季度分别上涨-0.87 元/羽、-0.60 元/公斤、0.45 元/公斤和0.41 元/公斤。由于三季度鸡肉价格维持高位且有一定程度上涨,公司三季度仍实现10.53 亿元的高额盈利,环比二季度增长5.24%,我们估算单羽盈利已超8 元。

    猪肉供需矛盾日益突出,继续看好猪肉替代效应下的禽养殖行情。截止2019年9 月,我国生猪存栏和能繁母猪存栏量仍在环比下降,意味着至少在未来半年内我国猪肉供给将继续下滑,供需矛盾日益突出导致猪价大幅上涨,截止10 月18 日生猪均价已涨至35.4 元/公斤。国庆节后猪价的快速上涨也拉动禽链价格上行,替代效应十分显著,我们预计未来随着猪肉供需缺口的加大,鸡肉的替代性需求将继续提升,禽链价格将受到有力支撑。公司为我国白羽鸡一体化龙头企业,终端鸡肉产品将直接受益消费需求提升,有望继续维持较高的盈利水平。

    盈利预测与投资建议。假设2019-2021 年公司屠宰量分别为4.7 / 5.0 / 5.3亿只,预计公司归母净利润分别为37.50 / 37.83 / 26.12 亿元,对应EPS 分别为3.03 / 3.05 / 2.11 元。公司作为国内养殖技术、食品安全防控方面的佼佼者,理应享受一定龙头溢价,且在猪肉消费替代的预期下,偏下游企业将更为受益,我们给予公司2019 年11-13 倍PE 估值,合理价值区间33.33-39.39 元,对应2019 年PB 为4.86-5.74 倍,维持“优于大市”评级。

    风险提示。生猪养殖复产进度快于预期;鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情。