2019年9月财政数据点评：支出大幅增长 基建投向分化

财政收入增速提高、税收收入负增长，国资国企加大收入上缴、弥补财政减收财政收入增速提高，税收收入维持负增。9 月财政收入同比增长5.0%，增速较上月提高1.8 个百分点。其中，非税收入同比增长40.3%，是财政收入增长的主要贡献项。1-9 月财政收入累计同比3.3%，较上月提高0.1 个百分点。去年四季度财政收入基数较低，预计全国财政收入增长将有所回升。在减税降费举措逐步落实、经济下行压力持续释放背景下，财政收入增长中枢或抬升有限。

    主体税种收入同比负增，国有资本经营收入弥补财政减收。分税种看，9 月企业所得税、个人所得税、国内消费税收入分别同比下降31.5%、25.3%、6.1%，对总体税收收入形成拖累。非税收入通过国有资本经营收入、国有资源（资产）有偿使用收入等，来弥补财政减收。1-9 月，该两项收入的同比增量，占非税收入同比增量89.8%，其中中央特定金融机构和央企上缴利润增量占比超过一半。

    财政支出大幅增长，赤字显著扩张；基建类财政投放增速抬升，结构分化明显财政支出大幅增长，赤字显著扩张。9 月财政支出同比增长12.9%，增速较上月大幅抬升13.1 个百分点，重回两位数增速区间；金融机构财政存款净减少7026 亿元，降幅为历史均值的两倍。1-9 月支出累计同比增长9.4%，较上月回升0.6 个百分点，为近半年来首次回升。1-9 月，财政累计赤字2.79 万亿元，赤字规模同比增加1.05 万亿元，增幅较上月扩大2273 亿元，扩张较为显著。

    基建类财政投放增速抬升，结构分化明显。9 月基建类财政投放同比增长11.6%，较上月提高20 个百分点；1-9 月，基建类财政投放增长10.9%，较上月提高0.1个百分点。其中节能环保、城乡社区事务支出增长14.5%和12.6%，农林水事务、交通运输支出增长8.7%和8.5%，基建类财政投放的结构分化较为明显。

    政府性基金收入上升、支出增速明显回落，收入端或继续对支出形成一定制约政府性基金收入增速上升，支出增速明显回落。1-9 月全国政府性基金收入增长7.7%，较上月提高1.3 个百分点；去年同期增速走低，或对今年形成一定基数支撑。基金支出累计同比24.2%，较上月回落6.6 个百分点，降幅明显。在收入增速维持相对低位、专项债发行接近尾声背景下，收入端或将制约基金支出。

    重申长江宏观观点：务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。当前市场核心矛盾是“资产荒”；中期来看，宏观形势、“资产荒”下再配置压力等，仍对债市形成有力支撑；股票策略已逐步转向流动性框架，给“确定性”溢价的行为仍将延续。短期来看，阶段性“类滞胀”格局，或对资产价格产生一定影响。

    风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。