银行业2019年9月金融数据点评-改革政策推进 货币政策求稳

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2019-10-16

预计10 月延续9 月底以来的货币政策取向,央行新闻发布会或暗示短期内MLF 利率调整空间不大、LPR 仍有松动可能。银行板块近期表现突出,后续短线表现看市场风格变化,亦可运用长期视角应对短期波动。

    事项:中国人民银行公布,2019 年9 月新增社融2.27 万亿,环比多增2550 亿;新增人民币贷款1.69 万亿,环比多4800 亿;9 月广义货币(M2)同比增长8.4%,环比上月上升0.2 个百分点。2019 年9 月起中国人民银行将“交易所企业资产支持证券”纳入“社会融资规模”中的“企业债券”指标。

    季末信贷冲量,新增社融超预期。9 月新增社融2.27 万亿(此前市场预期1.8-2 万亿),环比多增2550 亿,主要来自信贷积极投放(对实体发放人民币贷款新增1.77万亿,环比多4605 亿),推测有季末冲量的因素;此外非标压缩规模收窄(8 月/9月信托和委托贷款合计新增-1171 亿/-694 亿)。得益于社融乐观增长,信用派生亦继续恢复,M2 增速较上月回升0.2 个百分点。

    信贷结构:个贷和对公均衡发力。9 月新增人民币贷款1.69 万亿,环比多增4800亿:1)个贷方面,新增居民贷款7550 亿(环比多1012 亿),短期和中长期贷款均有较好增长(分别新增2707 亿/4943 亿,环比多709 亿/403 亿);2)对公方面,新增企业贷款10113 亿(环比多3600 亿),其中短期和中长期分别新增2550 亿/5637亿(环比多2905 亿/1352 亿),推测前期专项债可用作资本金(配套贷款增加)和引导中长期制造业贷款的政策发挥效果。

    流动性总体平稳,市场利率波澜不惊。中国人民银行在货币政策上继续坚持稳健思路,维持流动性的合理充裕,9 月市场利率总体稳定,仅月末因假期因素有所上升,Shibor 隔夜/1 周//2 周/1 个月较月初上升6BPs/18BPs/32BPs/10BPs,10 月以来已经回归至前期较低水平。同业存单方面:1)从发行利率来看,仅城商行小幅上升,其他国有行、股份行和农商行均基本持平;2)从发行成功率来看,9 月环比上月小幅上升0.4pct 至64.5%,或表明流动性分层现象略有改善。

    预计四季度新增社融/人民币贷款3.4-4.3 万亿/3-3.5 万亿,其中10 月新增1 万亿以上/8000 亿以上。我们认为四季度央行货币政策仍将维持稳健,财政政策或适度积极,信用投放预计保持平稳。结合银行资产摆布的季度节奏,我们预计四季度新增社融/人民币贷款3.4-4.3 万亿/3-3.5 万亿;在经历9 月份信贷冲量后,预计10 月新增信贷将略有回落,新增社融/人民币贷款1 万亿以上/8000 亿以上。

    国务院放宽外资行设立和经营限制,深化金融开放助力国内银行转型改革。国务院修改《中华人民共和国外资银行管理条例》,主要包括:①放宽外资行设立条件,如取消主要股东/母行的总资产限制、放宽外资行同时设立法人银行和分行限制;②放宽外资行业务,如业务范围增加代理发行、兑换和承销政府债券,吸收居民定期存款最低额由100 万降至50 万;③调整运营资金监管要求,如不再硬性要求外国银行分行营运资金30%投向监管机构指定的生息资产,在资本充足率监管上也增加灵活性。我们预计,由于客户和资源禀赋差异,银行业开放不会对存量银行业务带来显著冲击。不过,外资银行或将受益风险定价系统优势进而挖掘新增客户。另一方面,竞争加剧有助倒逼国内银行加快转型改革,尤其是在风险定价、财富管理、资金交易等市场化业务方面。

    风险因素:宏观经济大幅下滑,银行资产质量超预期恶化。

    投资策略。预计10 月延续9 月底以来的货币政策取向,15 日新闻发布会上央行货币政策司司长孙国峰讲话或暗示短期内MLF 利率调整空间不大,降低融资成本依靠改革或暗示基于疏通资金传导的LPR 仍有可能松动。银行板块近期表现突出,是基于低估值考量的长线配置策略、叠加基于市场风格寻求确定性的相对收益策略共振。 后续短线表现看市场风格变化,亦可运用长期视角应对短期波动。短线投资建议关注低估值品种(兴业银行、光大银行,工商银行、中国银行等),长期组合优选具备个股特色的招商银行和平安银行,以及高成长性的常熟银行。