长江电力(600900):3Q19业绩有望维持稳定 投资收益平滑来水转弱影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-10-16

预测3Q19 盈利同比基本持平

    我们预计长江电力3Q19 来水较弱带来收入端同比下降10%,但归母净利润仍有望实现同比基本持平,主要基于1)三季度电价维持同比平稳表现,2)同比新增国投、川投权益法投资收益,以及3)宽松货币环境叠加带息债务减少,带来财务费用同比下降。

    关注要点

    三季度电价水平或保持稳定,来水转弱带来收入端同比走弱。截至目前,公司机组的电价协商仍在进行中,除葛洲坝外(电价模式沿用去年)目前暂未有其他购售电合同信息公告。因此,我们预计三季度电价水平或继续保持稳健。电量方面,在三峡和溪洛渡来水较上年偏枯17.0%和29.5%的情况下,公司将三季度发电量同比下滑幅度控制在9.6%,我们预计收入端或出现同幅度走弱。

    投资收益增长、财务费用下降帮助平滑3Q19 业绩。尽管来水波动使得收入端承压,但我们认为公司三季度业绩仍有望同比维稳,利好因素包括:1)国投、川投汛期将继续带来权益法投资收益净增量。我们估算三季度国投、川投或可合计贡献3.7 亿元(环比增加2 个亿,去年无相关贡献),使得长电单季度联营合营投资收益有望达到10 亿水平。2)宽松货币环境叠加二季度末公司带息债务同比减少17%,我们预计三季度公司财务费用或同比下降14%。

    估值与建议

    基于全年更为乐观的投资收益预测,我们上调公司2019/20 年盈利预测3%/2%至228/234 亿元。公司当前股价对应2019/20 年3.6%/3.6%股息收益率,17.2/16.9 倍市盈率和2.6/2.5 倍市净率。

    看好公司水电、国际化和输配电“一主两翼”战略发展,我们维持公司跑赢行业评级和目标价19.80元,对应2019/20 年3.3%/3.3%股息收益率,19.1/18.6 倍市盈率和2.9/2.7 倍市净率,较当前股价有10.6%上行空间。

    风险

    来水不及预期;融资成本降低不及预期。