万顺新材(300057)首次覆盖报告：镀膜工艺平台性公司 受益5G、QLED、柔性电子等趋势

　　1. 镀膜工艺平台性企业，立足包装材料，多点开花万顺新材集环保包装材料、高精度铝箔、功能性薄膜三大业务于一体，公司核心技术为膜材产品镀膜工艺，公司主力产品包装材料、ITO 膜、窗膜、显示用阻隔膜均由公司镀膜技术平台针对不同下游衍生应用。公司2019H1 营收20.35 亿元，同比增长3.71%，归母净利润0.47 亿元，同比增长13.52%，扣非归母净利润同比增速56.7%，保持良好增长势头。

    　　2. 铝箔扩产+产品结构优化，保持增长势头

    　　公司12 年收购亚洲大型双零铝箔专业制造厂商江苏中基75%股权进军高精度铝箔市场，于18 年收购剩余股权实现对江苏中基100%持股，铝箔业务目前是公司营业收入和利润来源贡献最大的一块业务。公司产能高，江苏中基铝箔年产能8.3 万吨，孙公司安徽美信、江苏华丰的铝板带年产能逾10 万吨。公司积极拓展其它软包装、医药用、电力电容器用、及电池外包装用铝箔等市场领域，多元化业绩增长点。

    　　3. 华为等发力驱动显示技术升级，QLED 阻隔膜、纳米银膜有望成为重要增长点公司积极研发新品，产品覆盖高阻隔膜、液晶调光膜用导电膜、纳米银膜、智能光控隔热膜等。折叠手机逐渐渗透以及大尺寸面板量产，为纳米银膜提供庞大下游需求，未来有望随着折叠手机渗透需求提高。华为智慧屏开始重点推广QLED 显示方案，有望开启tv 显示新时代，上游QLED 阻隔膜有望迎来需求高成长+国产化加速的产业机遇。公司18 年投资建设应用于光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料600 万平方米和应用于高端包装领域的高阻隔膜材料1200 吨，将是未来重要的新业务增长点。

    　　4. 5G 手机去金属化，塑料外壳PVD 镀膜方案需求旺盛5G 手机去金属化是产业趋势，塑料外壳PVD 镀膜方案将是玻璃背板方案以外的重要选择，外壳PVD 镀膜的核心难点是镀膜的品质和良率，镀膜的品质和良率是核心竞争力，公司凭借镀膜行业多年的积累保持行业领先的竞争优势，有望在5G 趋势下充分受益。

    　　5. 建筑窗膜、车窗膜等市场开阔，公司深耕多年，有望迎来高成长建筑窗膜、车窗膜等应用市场空间广泛，需求持续增长，公司深耕行业多年，技术和客户优势显著，随着产能逐步投放，业绩有望迎来高成长。公司隔热节能膜产品2018 年销售收入3,897.79 万元，同比增长77.75%。公司智能光控隔热膜、Low-e功能膜在中高端汽车、建筑玻璃贴膜市场广受欢迎。

    　　6. 投资建议：我们看好公司在高端镀膜行业的技术领先性以及在5G、柔性电子产业趋势下新业务的成长性，2020 年公司QLED 阻隔膜、手机壳PVD 镀膜、窗膜等新业务有望带来高成长，我们预计公司19-21 年归母净利润分别为1.9/2.6/3.3 亿，参考电子材料行业可比公司（激智科技、三利谱、洁美科）估值（中值27.41x），我们给予公司目标价15.93 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：铝箔行业竞争加剧风险；QLED 渗透率提升不及预期；公司新产品开拓不及预期