扬农化工(600486)半年报点评:杀虫剂业务贡献主要增量 期待全产业链布局推进

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐婕/李辉 日期:2019-08-27

事件

    扬农化工发布2019 年中报,实现营业收入28.94 亿元,同比下降6.49%;归属于上市公司股东的净利润6.27 亿元,同比增长11.46%,扣除非经常性损益后的净利润5.84 亿元,同比增长4.71%。按3.10 亿股的总股本计,实现每股收益2.02 元(扣非后为1.88 元),每股经营现金流为1.07 元。

    其中第二季度实现营业收入13.24 亿元,同比下降10.82%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00 亿元,同比增长3.88%;单季度EPS 0.97 元。

    点评

    上半年营业收入受除草剂销量下滑拖累,而资产减值损失增加及投资收益减少对净利润增长有所影响。

    分业务来看,上半年杀虫剂业务销售收入同比增长约21.4%至18.12 亿元,产、销量分别同比提升约13.5%、8.6%至约7836、7854 吨,销售均价同比提升约11.9%至23.08 万元/吨。我们分析,主要系公司菊酯类产品量价较去年同期有不同程度提升,据我们统计,高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯原药上半年含税市场均价分别同比提升约39%、12%至约35、39 万元/吨。

    上半年公司除草剂业务收入同比大幅下滑约49.6%至约6.41 亿元,产、销量分别同比下滑约31.8%、34.3%至约2.14、2.08 万吨,销售均价同比下滑约23.3%至约3.08 万元/吨。公司除草剂产品主要为麦草畏和草甘膦,我们推测,公司麦草畏产品销量较去年同期下滑较多,而由于其单价较高因此使得公司除草剂均价同比亦下跌较多。此外,资产减值损失较去年同期增加约1147 万元,主要是应收账款增加金额较上年同期增加,相应计提的坏账准备增加;投资收益同比减少约2072 万元,主要系远期外汇合约交割损失2976 万元。

    期待南通三、四期项目推进,收购中化农药资产推进全产业链布局后续公司南通三期(包括约1.12 万吨菊酯等)、四期(包括3800 吨联苯菊酯等)两个项目若得以顺利实施,其在国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固。近期公司董事已审议通过以支付现金9.13 亿元收购中化作物100%股权和农研公司100%股权,目前正在办理股权交割;此次收购完成以后,扬农化工将初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链。

    盈利预测与估值

    考虑到农用菊酯价格回落,叠加麦草畏销量走弱,暂不考虑中化农药资产并表,预计公司2019~2021 年净利润分别为9.45、11.30、14.23 亿元(2019、2020 年前值为10.01、13.06 亿元),维持“买入”的投资评级。

    风险提示:农药景气下行、产品价格下跌,南通基地项目推进低于预期