皖能电力(000543)公司深度研究报告：股权资产被低估的区域火电龙头

安徽省火电龙头企业，权益火电装机占省调26%

    皖能电力是安徽省火电及新能源发电企业，2018 年控股经营期装机8210MW，均为火电机组；设期装机1320MW，相较于2018 年控股运营装机还有16%的增长空间；权益发电装机为6834MW，并购神皖49%股权后，公司权益发电装机为9735MW，权益装机提升42%。2018 年公司收入134.16 亿元，扣非归母净利润3.69 亿元；2019 年一季度负债率为47%。

    公司第一大股东是安徽省能源集团，持股比例42.81%。

    安徽省用电需求好，火电为主并承担外送任务根据国家统计局数据，安徽省的用电量增速近些年高于全国用电量增速，其中2018 年和2019 年1-6 月用电量增速11.1%/8.8%，超过全国增速2.6/3.8个百分点。除发电供本省用之外，安徽省通过“皖电东送”覆盖江苏、浙江、上海等地，近几年，安徽省的发电量/用电量的比例在120%-130%之间。安徽省省内发电量95%为火电发电，水电影响较小。

    沿江电厂将受益于港口煤价较大跌幅

    今年港口和内地电厂发电情况分化，沿海电厂日耗疲弱，上半年沿海煤价跌幅大于内陆省份。公司43%的权益装机位于沿江，将受益于港口煤价下跌。

    根据我们的测算，公司燃料成本每下降2 个百分点，公司2019 年归母净利润增厚约1 亿元左右。

    煤价跌幅大、利用小时改善，估值存在修复空间，给予买入评级

    考虑5 月份神皖能源收购完成，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为8.6/12.2/14.1 亿元。安徽省用电需求旺盛，且承担皖电东送输出任务，不受水电影响，火电利用小时改善空间大。预计下半年煤价仍将走弱，且港口跌幅大于平均跌幅；公司收购神皖后43%权益装机位于沿江，将受益于港口煤价较大跌幅，利润弹性较大，对应2019 年PB 仅为0.93 倍，结合可比公司PB 估值及公司历史PB 估值，给予2019 年PB 1.1 倍，对应合理价值5.59 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：动力煤下跌幅度不及预期；安徽省用电增速下行；安徽省电力输入量超预期。