造纸行业专题研究:箱板纸价格反弹 但供需反转未至

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅 日期:2023-03-28

  主导企业部分基地主要品种上调50 元/吨

      根据隆众资讯,主导企业天津、唐山和沈阳基地3 月27 日起上调再生箱板和瓦楞纸等产品价格,幅度50 元/吨。这是春节后箱板瓦楞纸价格持续下行之后,行业首度调涨。此前,天津、唐山和沈阳基地自3 月以来累计下调6-7 轮,幅度约500 元/吨,而其他基地频次和幅度较小,普遍下调3-5 轮,幅度约300 元/吨。北方生产基地更大幅度的让利带来了销售情况的好转,支持了价格修复。近期国废价格降幅趋缓,也有助于箱板瓦楞纸价格企稳,但是考虑到需求复苏仍较为平缓,进口成品纸的扰动仍未平息,我们预计箱板瓦楞纸行业的供需反转在短期可能仍难以实现。

      国废价格降幅趋缓,下游补库存积极性提升

      随着供过于求矛盾的凸显,3 月以来箱板瓦楞纸行业停机减产范围逐渐扩大,行业的开工率持续下行。虽然国废采购需求的下降使国废价格一度加速回落,但3 月下旬起,国废价格降幅趋缓,提升了下游纸板和纸箱企业补充成品纸库存的积极性,也支撑了近期部分纸厂出货情况的好转和产品价格的上调。但国内消费呈现温和复苏的态势,商品出口处于回落的态势,终端需求仍显疲弱,纸厂出货好转的持续性值得观察。

      海外废纸价格高位回落,进口潜在扰动或仍未平息根据Fastmarket RISI 的数据,海外废纸价格从2022 年3 季度起降幅显著。

      截至3 月16 日,美国当地废旧箱板纸(OCC)价格已经较2022 年2 季度高点回落70-75%,美废OCC 出口至东南亚地区的到岸价(CIF)较2022 年2季度高点回落30-35%。美废价格的回落使东南亚造纸企业的竞争力提升,叠加中国将再生箱板和瓦楞纸进口关税从最惠国5-6%降至0%,我们预计东南亚地区进口成品纸对中国的冲击会有所加大。尽管3 月以来纸价格的回落有助于抵御进口,但这一市场潜在扰动因素可能仍未平息。

      行业反转仍需克服三重挑战,海外布局大企业获相对优势综合考虑到当前终端需求改善幅度有限、进口潜在扰动犹存、行业低开工率下供给增量尚未充分消化,我们预计箱板瓦楞纸行业利润率短期难言反转,行业供需关系的再平衡仍需克服2023 年供给增长高位、外需边际走弱和进口扰动加剧这三重挑战。在海外废纸价格回落的背景下,海外布局造纸纤维产能和成品纸产能的大企业有望获得更多的相对竞争优势。

      风险提示:海外经济体降速快于预期,房地产政策严于预期。