玻璃及玻璃制品业行业:供需结构修复 有限浮法弹性下择优配置

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/杨冬庭 日期:2022-06-30

本报告导读:

    当前玻璃供需两端都正从最差的情况中逐步修复,在一个合理浮法利润中枢的前提下,重点推荐浮法盈利质地过硬、且23 年有多元化业务贡献业绩增量的公司。

    摘要:

    维持“增持”评级 :我们认为当前玻璃板块供需两端都正在从最差的情况下逐步修复。但不同于2020 年,考虑到本轮玻璃需求启动是地产降周转、稳杠杆后带来的慢修复,且当前供应仍略高于20 年水平,或难以复制20 年后玻璃大的板块性行情。谨慎保守角度出发,即便在有限浮法价格弹性的假设下,头部公司也已经呈现出较好的估值安全边际,重点推荐盈利质地过硬、且23 年有多元化业务贡献业绩增量的旗滨集团,信义玻璃,相关受益标的南玻A。

    盈利寻底,供需两端最差情况均已发生。年初以来,玻璃下游地产资金紧张程度及其持续性超出预期,Q2 以来玻璃产销呈现旺季不旺态势。同时,由于对后市一致乐观玻璃冷修出清迟迟未能出现,玻璃从3 月初开始加速累库,同时玻璃价格一路下探,5 月以来价格正在逐步击穿玻璃生产企业的平均完全成本线,部分低价区域进入亏现阶段。

    产业博弈进入后期,从冷修启动到去化修复。6 月以来,出现积极修复信号:1)冷修逐步启动:随着库存累积,高成本小线运营压力骤升,6 月下半旬开始华东、北方部分产线开始放水冷修,冷修表明产业预期博弈较前期高度一致状态开始松动。2)地产销售触底或带动去化率提升:5 月单月新房销售面积同比降幅收窄,环比有所提升,进一步明确了去化率的修复趋势,去化率提升是开发商内生竣工动力增强的先决条件。

    机会不在板块,优选有可靠新业务增量的企业。中性角度看本轮浮法,当前供应量同比20 年高出10%,且本轮竣工需求修复需要地产内生杠杆修复,是一个相对慢变量,带来整个竣工需求向23 年稳定平滑。因此,谨慎保守角度出发,我们维持浮法玻璃“有限弹性”假设,20 年后玻璃大的板块性行情难以复制,但即便在有限浮法价格弹性的假设下,头部公司也已经呈现出较好的估值安全边际。优选浮法盈利质地过硬、且多元业务能够有效贡献业绩增量的公司。

    风险提示:竣工需求断崖式下降;能源及纯碱等原材料涨价超预期