3月社融、信贷点评：社融增长如期趋缓 信贷结构持续优化

　　事件描述

    　　4 月12 日，中国人民银行公布3 月社融、信贷数据。

    　　事件评论

    　　社融少增，存量增速趋于放缓。3 月新增社融3.34 万亿，同比少增1.84 万亿；存量增速12.3%，环比下降1pct。各分项来看，企业债券和表外融资是主要拖累因素，分别少增6396 亿元、减少6338 亿元。对实体经济发放的人民币贷款新增2.75万亿，同比少增2885 亿元；债券发行依然较缓，企业债券、政府债券新增3535亿元、3130 亿元，同比分别少增6396 亿元、3214 亿元，关注企业债发行收紧趋势；表外融资减少，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少41 亿元、1791 亿元和2297 亿元，同比分别少减547 亿、多减1770 亿、减少5115 亿元。

    　　信贷需求超预期，结构持续优化。3 月新增人民币贷款2.73 万亿，远超wind 一致预期2.50 万亿，同比少增1039 亿。企业融资虽同比少增4500 亿元，但结构持续优化，企业中长期贷款新增1.33 万亿，延续高增，同比多增3657 亿元；企业短期贷款、票据同比分别少增5004 亿元、减少3600 亿元。居民部门融资好于去年同期，尤其是中长期贷款增加6239 亿元，同比多增1501 亿元，反映房地产销售继续改善；居民短期贷款新增5242 亿元，同比增长98 亿元。

    　　3 月M2 同比增长9.40%，增速环比下降0.7pct。究其原因，3 月财政性存款同比少减2499 亿元，财政支出表现相对消极。此外，3 月份M1-M2 增速差环比上升，指向企业经营活跃度改善。

    　　投资建议：3 月社融存量增速趋缓，符合市场预期。贷款继续保持较快投放，且结构持续改善。对于银行业，一是有利于定价回暖，推动息差回升；二是有利于保持资产质量稳中向好的局面，二者将共同推动银行业绩持续改善。重申看好本轮基本面持续改善所推动的板块趋势性行情。个股方面，除年度策略中推荐的3 条主线：

    　　1）业绩迎确定性拐点，估值底部修复空间较大的弹性标的，兴业银行、光大银行；2）竞争格局优化的零售银行，招商银行、平安银行；3）区域信用分化持续演绎之下，受资金青睐的部分区域性中小银行经营有望长期优于行业，宁波银行、南京银行、常熟银行。近期还建议增加关注预期逐渐修正的低估值、高股息国有大行。

    　　风提示

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    　　2. 金融监管超预期趋严。