食品饮料行业乳业动态点评:消费者健康意识增强 奶商指数提升

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/黄瑞云/陈姝 日期:2020-10-30

  根据《2020 中国奶商指数报告》,2020 年中国奶商指数为62.7 分,较2019年的60.7 分,有所提升,其中喝奶行为有较大的改善。受新冠肺炎疫情影响,消费者对营养健康均衡、免疫力提升等方面非常关注。奶商报告数据显示,超过96%的公众认为乳制品对提升免疫力作用很大,超半数的人增加了乳品摄入的种类,并坚持每天足量喝奶。疫情期间,相关医生学者提倡合理饮用牛奶,也为乳制品,尤其是牛奶的消费提供了新契机。

      我们认为疫情对牛奶消费的影响主要有两条线:1.从不饮奶到饮奶的转变,带来乳制品消费的增量。这部分人群伴随消费能力的不同,消费水平涵盖入门级牛奶产品、高端白奶、鲜奶等等,这些都将带来乳制品消费的增量。国际乳品联合会中国国家委员会名誉主席宋昆冈表示,鼓励公众建立终身喝奶的习惯。消费者从尝试饮用到持续饮用,带来的高粘度高频次的消费市场,具备广阔的挖掘空间。2. 原有饮奶消费者的消费升级:疫情使得消费者对健康指标、新鲜度相关含量更加关注。鲜奶这个品类,成分中含有活性物质,如免疫球蛋白、乳铁蛋白、乳过氧化物酶等,同时不同杀菌温度以及杀菌时间的组合,也会使得活性物质含量变化。伴随消费者教育以及食育教育的开展,该品类有望成为新的结构增长点。

      常温奶:草根调研反馈,国庆、中秋双节期间,常温白奶以及常温酸奶动销情况较好,环比向好。受饮食以及消费习惯,目前我国仍以液态奶为主。

      常温奶新鲜度调整,龙头具备核心优势,有望把握渠道生命力。鲜奶:抓住后疫情时代的健康教育契机,围绕“新鲜”构建核心竞争力,我们认为区域乳业具备护城河价值及新鲜度优势,积蓄多年的送奶入户也是优良渠道。乳企或通过“价格战”的方式,抢先占领消费视线,提高产品复购率、获取更多的市场份额。高温杀菌奶:20 年2 月,市场监督管理总局对《食品生产许可分类目录》进行修订,在液态乳中新增“高温杀菌乳”类别。

      此品类在奶源和消费者提出了新的解决思路,尽力突破与延长巴氏奶的消费半径,有望快速抢占市场份额,扩充市场空间。

      盈利预测与投资建议:【新乳业】公司坚守新鲜,倒逼新鲜时间,“24 小时”鲜奶树立行业标杆。公司加大上游奶源投入,并购赋能,形成乳企联合舰队。我们预计20-22 年营业收入分别为69.80、90.74、118.87 亿元,净利润分别为3.07、4.05、5.62 亿元,EPS 分别为0.36、0.47、0.66 元/股,对应PE 为55X,42X,30X。【伊利股份】常温龙头验证时间价值,二季度环比向好,公司深耕渠道,注重产品力以及品牌建设,具备核心优势,维持“推荐”评级。我们预计20-22 年营业收入为988.30、1111.84、1224.13 亿元,净利润为72.21、82.37、92.75 亿元,20-22 年EPS 为1.19、1.35、1.52 元/股,对应PE 为34X、30X、27X。【光明乳业】低温龙头新鲜赛道持续发力,光明牧场有望迅速打通市场。公司蓄力多年送奶入户业务,积累丰富低温运营管理经验。海外业务持续实现高增长,随心订平台迎转型。结合以上,我们预计20-22 年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07 亿元,净利润分别为5.83、7.12、8.85 亿元,EPS 分别为0.48、0.58、0.72 元,对应PE 分别为36X、29X、23X。【澳优乳业】目前公司着力打造高端品牌形象,优化产品结构,其中海普诺凯1897 收入中有20%以上属于一二线城市;同时公司在充分抓好奶粉主业,保证核心业务高速增长的基础上,稳步推进营养保健品业务,为公司“黄金十年”奠定坚实基础。

      我们预计公司20-22 年营业收入分别为84/04/128 亿元人民币,同比增长25%、24%、22%,净利润分别为12.6/16.4/20.9 亿元人民币,同比增长43%、30%、28%,对应的EPS 分别为0.78/1.01/1.29 元人民币。考虑到公司基本面持续改善得到验证,市场对公司优秀的管理机制更加认可,有望享受估值溢价,维持“推荐”评级。

      风险提示:消费需求及趋势变化,原料奶价格上升,行业竞争加剧及波动,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,并购进度不及预期,食品安全事件。