建筑工程行业:中国能建拟换股吸并葛洲坝 国企改革加速

类别:行业 机构:西南证券股份有限公司 研究员:颜阳春 日期:2020-10-29

中国能建拟换股吸收合并葛洲坝:葛洲坝发布中国能源建设的换股吸并方案,中能建通过吸收合并葛洲坝完成整体上市,并成为A 股+港股上市公司,葛洲坝将终止上市。葛洲坝是建筑板块头部央企之一,当前业务主要为建筑、水泥、环保、房地产、装备制造、基础设施投资与运营、民用爆破和金融等,覆盖工程建设、工业制造、投资运营和综合服务四大领域。这是葛洲坝2007 年实施集团整体上市后又一大国有资产整合,也是国企改革三年行动中首例央企上市公司吸并重组。

    此次预案披露中能建拟通过向葛洲坝除葛洲坝集团以外的股东发行116.5 亿A股股票的方式换股吸收合并葛洲坝。换股比例为1:4.42,中能建本次A 股发行价格为1.98 元/股,葛洲坝换股价格为8.76 元/股,相较于定价基准日前20个交易日6.04 元/股的均价有45%的溢价空间。中能建因本次合并所发行的A股股票,以及原内资股转换形成的A 股,均将申请在上交所主板上市流通。

    中能建通过此次吸收合并,可以进一步优化内部资源配置。中能建在勘测设计、装备制造、运维检修等业务与资源,将与葛洲坝国际经营、工程、运营等业务协同发展协同业务发展,避免潜在的同业竞争。同时,通过吸收合并可进一步优化资源配置,提升管理效率,增强公司盈利能力,并有利于拓宽融资渠道,增强企业竞争优势。

    建筑行业国企改革加速:国内建设高峰期已过,建筑企业未来的核心在于管理,提升业绩和估值的核心因素已经从行业红利转变为内部效率的提升。特别是建筑行业中,央企和国企占主导地位,但其效率显著低于民企,根据2019 年业绩测算,上市建筑央企、地方国企、民企的平均毛利率分别为13.0%、17.2%和23.8%,净利率分别为4.1%、4.9%、和5.9%,整合央企、地方国企资产可提升资产证券化率,优化财务结构,提升企业内部效率。从目前公布的国改案例来看,国企改革主要由四种类型,分别是母公司资产注入、混改、员工持股、转型升级,此次的中能建吸收合并葛洲坝就属于母公司资产注入,同时行业内龙头中国建筑在23 日公告拟回购76.6 亿用来股权激励,行业内国企改革加速,长期经营效率将得到提升。建议关注低估值、稳增长且受益于国企改革的建筑央企标的。

    风险提示:宏观经济系统性风险、行业政策风险。