通信行业：从全球IDC龙头EQUINIX看中美IDC发展路径：乘数字化之浪潮 REITS助力成长

　　持续扩张能力是IDC 行业公司核心竞争力

    　　Equinix 是全球数据中心龙头企业，十年来（2010.8.3-2020.8.3）公司股价累计上涨905.8%。通过复盘Equinix 的发展历程，我们认为公司一方面顺应数字化浪潮，不断拓展业务规模，另一方面通过REITs 获得税费及融资优势，加速收并购节奏，实现长期稳定的扩张。我们认为，国内厂商在收入及机柜规模角度仍与海外龙头有较大差距，在新基建政策以及云厂商投资的推动下，IDC 行业有望持续高景气，实现规模扩张。重点推荐第三方IDC：光环新网；以及 IDC 上游设备商：中际旭创、新易盛。

    　　Equinix：紧抓全球数字化浪潮，内生外延推动公司成长Equinix 的规模化、全球化及热点城市部署为其数据中心业务带来稳定的收入增长。通过内生自建以及外延并购，公司2010-2019 十年营收CAGR达20.2%，同期调整后净利润CAGR 达22.7%。截至2Q20 末，Equinix业务覆盖55 个核心商业城市的211 个数据中心，机柜利用率为79%。我们认为REITs 化大大提升了公司的扩张能力，2015 年Equinix 转型REITs后，一方面可以享受税收优惠，另一方面融资效率得到大幅提升，推动公司加速自建及收购数据中心的节奏。成功转型REITs 后，公司2016 年营业收入同比增长32.5%，增速明显提升（2014/2015:+13.5%/11.5%）。

    　　互联生态提高客户粘性，巩固公司核心竞争力

    　　Equinix 互联服务2010-2019 年十年的营收CAGR 达23.7%。作为增值服务，Equinix 的互联服务进一步提升客户粘性，是公司保持机柜高利用率的关键。我们认为客户选择第三方数据中心的一个核心原因即是互联服务，可帮助他们降低时延、提升连接性以及降低整体成本。随着越来越多的客户选择Equinix，客户的供应商和业务合作伙伴出于成本、速度和性能方面的考虑，有意愿将其机柜安置在同一数据中心并直接相互连接。因此，Equinix 能实现网络和规模效应，使得其机柜利用率保持在行业领先水平。

    　　Equinix 的互联数量近年来稳步增加，2020 年一季度互联数已达到37 万个。

    　　中美IDC 对比：国内公司长期规模及估值仍有提升空间从收入及机柜规模角度上看，国内IDC 公司与美国仍有较大差距，数据量的快速提升将拉动中国IDC 行业规模增长。从估值上看，中国IDC 公司整体估值已向美国看齐，中国IDC 公司当前2021 年21.8 倍的平均EV/EBITDA接近于海外IDC 公司平均的23.8 倍（国内/海外公司基于Wind/彭博一致预期），而从增速角度来看，中国IDC 公司（数据港、奥飞数据、光环新网、鹏博士、万国数据、世纪互联）2020-2022 平均EBITDA CAGR为30.8%（海外平均为9.4%），成长性占优。我们认为，未来随着中国IDC公司业绩的逐渐释放，将进一步突显板块的长线配置价值。

    　　风险提示：新型肺炎疫情爆发超预期；数据中心需求不及预期；云厂商资本开支投入不及预期。