商业贸易行业周报：看好潮玩市场发展空间

　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨4.83%，跑赢沪深300 指数3.71%。年初至今，商贸零售板块上涨4.74%，跑赢沪深300 指数10.34%。

    　　相对于本周沪深300 涨幅1.12%，中小板指涨幅0.80%而言，商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为广博股份、北京城乡、王府井、百联股份、广百股份，分别上涨33.64%、29.69%、23.47%、22.89%、21.72%。

    　　本周跌幅排名前五名为吉峰科技、越秀金控、农产品、*ST 劝业、辽宁成大，分别下跌12.94%、4.73%、4.44%、2.76%、1.74%。

    本周重点推荐公司：苏宁易购：门店销售短期承压，增长优于行业，经营质量持续提升，维持“买入”评级。疫情冲击下，苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势，销售规模稳中有升，公司经营质量大幅提升，扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称，部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票，合计增持金额不低于5,000 万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长，疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022 年实现营业收入3,071/3,637/4,318 亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79 亿元。

    南极电商：主业盈利稳健，规模持续增长，维持“买入”评级。南极电商以电商渠道为主，品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健，在C2M 产业链升级中起到关键作用，2020 年公司逐步推出新品，顺应电商直播，积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022 年，南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12 亿元，对应增速为19.95%/22.16%/20.74%；实现归母净利润12.65/14.83/17.25 亿元，同比增长4.89%/17.22%/16.31%。

    家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在35XPE-40XPE。预计2020-2022 年公司实现营收约182.5/213.6/248.1 亿元，同比增长19.6%/17%/16%。实现净利润约5.33/6.42/7.7亿元，同比增长16.5%/20.5%/19.7%。摊薄每股收益0.88/1.06/1.26 元。

    永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini 店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini 店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2020-2022 年公司实现营收1018.9/1220.7/1472.6 亿元，同比增长 20.05%/19.8%/20.63%。实现净利润约26.46/33.81/39.25 亿元，同比增长69.2%/27.8%/16.09%。摊薄每股收益0.28/0.35/0.41 元。

    红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。预计 2020-2022 年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元，同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95 亿元，同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73 元。当前市值对应2020-2022 年PE 约为21/16/14 倍，维持“买入”评级。

    爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。

    　　我们认为：经过20 余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2020-2022 年公司实现营收约28.75/34.85/41.73 亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约2.06/2.69/3.43 亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益1.98/2.59/3.30 元。当前市值对应2020-2022 年PE 约为21/16/13 倍。考虑到公司作为A 股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司 “买入”评级。

    周度核心观点：看好潮玩市场发展空间。潮流玩具连锁零售商泡泡玛特不久前刚完成Pre-IPO 轮融资，目前计划5 月或6 月提交IPO 申请书，或将启动赴港上市（财新网）。在潮玩市场，中国是最有潜力的消费大国。据Euromonitor 统计，2017 年全球玩具行业市场销售额达851.46 亿美元，增长率3.5%，而中国玩具市场销售额达110.12 亿美元，增长率7.4%，两倍于全球的平均增速。天猫大数据显示：2018 年超过1200 万人购买潮流玩具，其中近60%的用户年龄分布在18-35 岁之间，又以一二线城市为主；闲鱼数据显示：2018 年在闲鱼交易的盲盒玩家有30 万人，每月发布闲置盲盒数量较2017 年增长320%。POP MART 泡泡玛特粉丝群体的年纪在18-35 岁间，平均年龄27 岁，主要以一二线城市年轻白领、公司职员为主。

    　　2018-2019 年双11，泡泡玛特连续两年获得天猫玩具类排行销售第一。

    本周投资组合：南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注美团点评、阿里巴巴、唯品会、京东、拼多多等。

    风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。