机械-后疫情时代系列报告之一:全球经济刺激开启 工程机械需求加速释放

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:樊艳阳 日期:2020-03-27

投资摘要:

    疫情冲击下全球逆周期调节时代来临,工程机械有望受益

    目前全球工程机械需求主要由中国、北美和西欧带动,根据2018 年的数据,上述地区以销售额统计分别占据全球需求的23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看,中国地区春节后(一般为3-5 月份)和8-10 月份为开机旺季,北美和欧洲地区开工旺季一般集中在8-10 月份。可以预期的是3 月份后中国地区的开工数据将明显好转,而欧美地区开工小时数将出现明显下降。在后疫情时代,各国推进经济刺激计划,增加公共支出,尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择,目前欧美普遍面临基础设施老化的问题,对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济,提升就业意义重大,工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

    国内疫情冲击影响缓解,全年需求保持乐观

    受春节因素和疫情影响,1-2 月国内挖掘机销量同比下降37%。目前国内重点项目复工率为89.1%,重大铁路项目、能源项目、外资项目已经基本复工,重大公路、机场、水利工程项目复工进度也较为理想。我们认为,受益于下游复工复产,工程机械前期压抑的需求将的到充分释放,3-6 月份将迎来需求旺季,全年仍有希望保持一定增速。我们期待后续国内逆周期政策持续出来,特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大,有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020 年-2022 年挖掘机销量分别为25.11 万台、26.61 万台、27.94 万台,同比增速分别为6.52%、6%、5%。其中主要驱动因素包括老旧机型更新替代,新增需求和海外出口需求。

    存量更新需求具备强支撑,更新高峰有望2021 年后到来

    我们判断,二手挖掘机在平均开机小时数进入10000-12000 个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段,15000 个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。目前2011 年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9012 个小时,按照目前单台挖掘机平均工作强度1000-1500 个小时/年计算,2011 年的二手挖掘机将在2021 初左右达到理论淘汰值。当我们假定下游需求不出现剧烈波动的情况下,挖掘机存量更新的峰值将出现在2021 年之后。

    工程机械一带一路沿线需求潜力巨大

    国内工程机械主要出口地区为亚洲(占比48%)、欧洲(占比17%)、北美洲(14%)。工程机械整机主要出口到一带一路沿线国家,同时,国内还有更大规模的工程机械零部件(2017 年工程机械零部件出口73.68 亿美元)出口到美国、日本、澳大利亚、韩国、印度和英国等较为发达的地区,作为备件或在当地组装。目前欧美国家加紧出台一系列刺激计划,可以预期疫情缓解后国内外需求都有望得到加速释放。

    投资策略:我们看好后疫情时代国内外逆周期政策为工程机械提供增量需求,存量替代仍具备相当强的韧性,看好工程机械龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机遇,重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,关注徐工机械。

    风险提示:1、工程机械需求不及预期;2、挖掘机样本数据失真。