啤酒：略调减20年盈利增速 继续坚定看好

　　行业动态信息：

    　　2020 年初暴发新型冠状病毒肺炎疫情，对啤酒当年经营形成一定冲击。疫情在全国范围快速扩散，对餐饮造成广泛的直接冲击，预计2~3 月啤酒消费也受到冲击。

    　　我们根据疫情发展动态，相应调减20 年盈利预测，但对公司整体估值的影响有限。

    　　一、回溯2003 年非典：疫情系短期冲击。2003 年3~7 月行业销量增速短期出现下滑，较增速中枢偏离5~10%；但次年和次季度则疫情影响消失，销量规模恢复正常。

    　　二、对比2003 年和现在，行业增长驱动力发生本质变化，由销量驱动增长变为结构提升/利润率提升驱动行业增长。2003 年行业和企业利润增长基本与销量增速相当，吨价和利润率提升极少；2016 年后行业高端化趋势加速，吨价增长驱动收入增长、销量基本平稳、无增速贡献，同时利润率水平快速提升使利润增长有较高弹性。因此，我们认为今年疫情冲击仅通过影响销量使2020 年短期业绩调减，但行业中长期逻辑不会改变。

    　　三、今年疫情影响估测，短期调减当年业绩、整体估值影响有限。

    　　分业绩和企业价值两方面来看，我们认为今年的业绩收到销量冲击应略调减、未来各期盈利预测基本保持不变；从DCF 角度考虑，对未来各期现金流贴现的影响有限。

    　　业绩方面看：（1）销量预计调减5~7%；（2）吨价增速调减非常有限，吨价提升由结构提升、提价、减税等因素驱动，其中2020年结构提升是主要驱动力，提价和减税贡献有限，预计结构提升的贡献不受影响，提价和减税贡献部分可能略调减；（3）业绩端调减7~10%，略高于销量调减幅度，主因系企业应对疫情冲击需付出部分成本，如采购成本、与产业链上下游共担部分损失等。

    　　估值方面看：（1）单一年度对绝对估值的影响有限；（2）当前啤酒企业估值在相对低位，具备较好的安全边际。

    　　四、具体标的投资建议。重点推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。