2020年军工行业策略：早已森严壁垒 更加众志成城

一、军工行业迎来黄金时代，真正显现成长价值

    过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，将是武器装备建设的收获期和井喷期；2020 年是“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，迎来了军工行业的黄金时代。其中，以三个“20”为代表的军机产业保持高度景气，部分重点型号量产，相关公司有望迎来业绩拐点；以北斗三号为代表的多个航天重大工程即将收官或正式启动，中国航天迎来高光时刻；海军进入双航母时代，海军装备建设同样也迈入新阶段；地面装备国内快速升级，军贸出口旺盛；各军兵种大力推进国防信息化建设。

    近年来由于军改的影响，部分项目和型号处于延缓鉴定、生产或交付的状态，导致部分产品无法按期签订合同、交付和确认收入，为相关军工企业带来阵痛。随着军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长，完成2020 年军队建设的目标。宏观经济下行压力不断增大，军工行业却是高度景气向上，同其余行业相比，愈加具有比较优势。

    二、中美贸易摩擦倒逼自主可控提速，军工行业天然具有自主可控“属性”

    中美贸易摩擦或将持续而反复，自主可控是中长期投资主线。自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高估值的可能。当前我国军工自主可控的重点发展集中在我国短板上，可分为上游基础领域和下游关键系统。上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”，如核心电子元器件、高端材料、基础软件等；下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”，如大飞机、航空发动机、北斗系统等。

    三、军工央企改革加速落地，聚焦“高质量发展”

    新时期军工央企追求发展的“高质量”，将焕发出新的活力，公司资产质量、盈利能力和治理水平显著提高。企业维度上，2020 年将会实行新的央企经营业绩考核指标将有力引导企业高质量发展；业务维度上，2020 年国资委将重新厘定军工央企主责主业，推动与各军工央企主业相关的上市公司的核心技术创新发展；管理维度上，“管资本”运营模式的深化及推广、上市公司开展的股权激励都将进一步激发企业内在发展活力；市场化转型维度上，2020 年国资委推出的国企改革三年行动方案，有望推动各大军工集团所属的科研院所改制进程、扩大各大军工企业的混改范围和力度，进而促进更大规模、更核心的科研院所及企业优质资产实现资产证券化。

    四、民参军低谷已过、业绩改善基本面回归，或将重启并购，但将更为理性

    民参军企业受军改订单下降、盲目并购、质押过高等多方面影响，近两年风险不断暴露，但在当前时点，行业基本面向好，军改影响有望逐步消除以及暴露问题的逐渐出清，基本面回归后，估值亦回归至合理区间，在政策支持鼓励下，民营企业由于其灵活的市场机制，或将再次推动军工企业整合。

    五、投资建议

    军工行业估值处于历史底部，核心资产显著低估。军工行业PE 处于2014 年以来估值区间的2.49%分位，PB 处于7.98%分位；军工行业与创业板指、计算机行业和电子行业PE 比值，分别处于7.22%、1.62%和13.68%分位。绝对估值看，以主机厂为代表的核心资产显著低估。

    公募基金持仓处于历史底部，外资持续加仓军工。公募基金军工持仓为五年来最低；陆股通军工持仓大幅提升，2019 年末MSCI 扩容开启，持续带来增量资金，至2019 年末，中航光电、卫士通、中直股份陆股通持股占自由流通市值比例分别高达14.65%、7.36%、4.73%。

    具体方向及个股，建议关注：

    ①军机产业链（包括整机、材料、机载、发动机等）、航发动力、航新科技、安达维尔、爱乐达、新兴装备等（军机高度景气，增长较为确定）

    ②中国卫星、航天电子、航天电器、天奥电子、海格通信（卫星产业链下游应用市场将保持快速拓展）

    ③威海广泰（空港、消防、无人机三项业务全面好转）

    ④光威复材、铂力特（军工新材料领域领先企业）

    ⑤亚光科技、宏达电子、国睿科技、四创电子、振华科技（军工信息化加速建设及自主可控催动军工电子需求增长）

    ⑥中国船舶、中国海防、中国动力（两船合并带来船舶上市公司专业化整合和资本运作可能）

    风险提示

    军队改革进度不及预期；国企改革进度不及预期；型号进展不及预期；订单释放进度低于预期。