燃煤发电标杆电价改革专题报告：定价之锚切换 新能源平价影响几何

　　燃煤电价改革，标杆电价改为“基准+上下浮动”。2019 年10 月24 日，国家发改委发布了《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，文件宣布我国不再实行固定的煤电标杆上网电价制度，改为“基准+上下浮动”制度。从2020年开始，每个省市自治区的基准价等于原来的煤电标杆，上浮不超过10%，或下浮不超过15%。

    定价之锚切换，新能源平价大受影响。燃煤发电上网电价是不同电源、环节电力定价的“锚”。其电价改革对于2021 年后平价上网的风电、光伏项目有很大的影响。全面平价的风电、光伏项目将与煤电直接竞争，上下浮动的燃煤电价将导致新能源平价项目投资价值的重估，为行业整体发展空间的估计引入新的变量。

    投资意愿模型可以很好解释近年风电装机变化。我们建立了基于IRR 测算的投资意愿模型，并利用2015-2018 年的风电数据对模型进行了回测，我们发现计算得出的装机意愿的变化与实际装机数据的变化是比较吻合的。

    风电投资成本相对较高，建设投入需进一步改善。由于风电机组占风电项目总成本构成的一半左右，风机价格的变化对于风电项目建设成本的影响非常大。我们的模型表明，当风机价格接近3000 元/kW，风电项目投资成本低于6000 元/kW时，燃煤电价下调对于平价风电项目装机意愿的影响约为5%~15%。

    光伏更接近平价临界点，降本增效后平价无忧。光伏投资成本相对较低，当光伏建设成本在3.5 元/W 以下或发电能力提升5%以上时，燃煤电价下调对于光伏平价项目的影响不超过10%。

    投资建议。随着消纳的改善和技术的进步，新能源平价项目受燃煤电价下行的影响越来越小，且影响幅度基本可控。我们继续看好风电光伏产业链相关龙头企业，建议关注：风机龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、海上风电零件供应商振江股份、光伏单晶龙头隆基股份、光伏逆变器龙头阳光电源。

    风险提示。电价下调幅度超预期；全社会用电需求不及预期；新能源政策执行不及预期。