晨光股份(603899)：整体经营稳健 科力普延续成长

　　晨光股份发布2025 年年报，收入稳健增长。据公司25 年年报，25 年公司实现营收250.64 亿元，同比+3.45%；实现归母净利13.10 亿元，同比-6.12%，扣非归母净利11.24 亿元，同比-8.92%。其中，25Q4 实现收入77.36 亿元，同比+8.74%，归母净利同比-3.23%，扣非净利同比+5.28%。公司拟每10 股派10 元（含税），分红比例接近70%。

    　　分业务看，新业务增长强劲，传统业务底部改善。科力普集团实现收入150.48 亿元，同比+9%，占营收比重超60%，零售大店实现收入15.85亿元同比+7%，晨光科技实现收入12.04 亿元同比+5%。分产品看，书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入24.24、32.46、33.01、9.84 亿元，同比-0.20%、-6.49%、-7.57%、+13.76%。传统核心业务通过功能性及IP 类产品迭代更新、渠道赋能等，产品结构持续优化。科力普扩张品类与客户，稳健增长。

    　　盈利来看，费用管控整体稳健。25 年公司整体毛利率18.35%，同比下降0.54pct，主要因科力普低毛利业务占比提升。据公司25 年Q4 拆分数据，25Q4 分产品毛利率分别为书写工具48.73%同比+1.55pct、学生文具36.98%同比+0.98pct、办公文具30.27%同比-1.56pct、其他产品43.92%同比+2.00pct、办公直销5.99%同比-0.58pct。销售费用率7.42%同比+0.25pct，管理费用率3.86%同比-0.20pct，费用管控得当，整体盈利能力相对稳定。

    　　盈利预测与投资建议。晨光股份在维持传统渠道壁垒和稳健经营的同时，科力普分拆上市有望释放内在价值，九木杂物社及IP 文创驱动产品结构升级，公司长期成长逻辑清晰。预计26-28 年晨光股份将实现归母净利润14.9/16.6/18.2 亿元，参考可比公司估值，给予公司26 年20xPE，对应合理价值32.30 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧风险、下游需求修复不及预期风险、新品拓展失败风险、出海进度不及预期风险。