永和股份(605020)：制冷剂稳步上行 含氟高分子逆势向好

　　事件描述

    　　公司发布2025 年报，全年实现收入52.1 亿元（同比+13.0%），实现归属净利润5.6 亿元（同比+123.5%），实现归属扣非净利润5.7 亿元（同比+131.3%）。其中Q4 单季度实现收入14.2亿元（同比+15.8%，环比+6.0%），实现归属净利润0.9 亿元（同比-11.9%，环比-53.3%），实现归属扣非净利润1.1 亿元（同比+6.7%，环比-41.0%）。公司拟每股派发现金红利0.45 元（含税）。

    　　事件评论

    　　2025 年制冷剂、含氟高分子材料稳步增长。2025 年公司氟碳化学品实现销量9.3 万吨，同比减少10.2%；2025 年度氟碳化学品实现营业收入27.7 亿元，同比增长13.3%；平均毛利率为33.3%，较上年同期增加12.9pct。2025 年制冷剂R22、R32、R125、R134a均价同比2024 年分别上涨11.4%、63.0%、22.5%、50.7%至3.07、5.38、4.51、4.97万元/吨，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上，2025 年底R22 由于以旧换新、旺季转淡季等原因价格出现回落。2025 年含氟高分子材料实现销量4.0 万吨，同比增长4.1%；2025 年度实现营业收入17.4 亿元，同比增长9.9%；平均毛利率为19.5%，较上年同期增加3.7pct。2025 年，含氟高分子材料行业仍处于供需结构调整阶段，市场竞争较为激烈，公司围绕装置稳定运行和产品质量提升，持续推进工艺优化和精细化管理。邵武基地（2024 年邵武基地亏损2368 万元，2025 年邵武基地盈利1.1 亿元）相关产线运行总体平稳，产能利用率稳步提升，产品品质逐步提高，含氟高分子材料业务在市场整体承压的情况下，从营业收入到产品毛利率水平都逆势提升。2025 年公司含氟精细化学品实现销量2923.8 吨，同比增长617.4%；2025 年度实现营业收入1.2 亿元，同比增长478.8%；平均毛利率为-12.4%，较上年同期降低10.1pct。2025 年HFPO、全氟己酮、HFP 二聚体/三聚体等产品持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。但受业务发展阶段影响，整体产能利用率较低，新产品导入期成本相对较高，毛利率水平较上年有所下降。

    　　2025Q4 公司氟碳化学品实现销量2.5 万吨（同比-13.2%，环比-0.5%），实现均价3.0 万元/吨（同比+17.5%，环比+1.2%）；含氟高分子材料实现销量为1.1 万吨（同比+22.4%，环比+9.5%）；均价为4.5 万元/吨（同比+12.9%，环比+4.9%），但是Q4 公司计提公允价值变动损失1292 万元，资产减值损失2810 万元，造成了Q4 业绩环比下滑。

    　　展望2025 年，制冷剂板块持续向上，有机硅、聚合物板块有望底部反转。截至2026 年4 月3 日，R22、R32、R125、R134a 现价分别为1.75、6.35、5.50、6.00 万元/吨，三代制冷剂，非周期性行业特征逐步凸显，未来涨价空间仍然较大。2026 年以来PVDF、PTFE 均价为5.75、4.44 万元/吨，较2025 年均价上涨10.2%、7.6%。

    　　三代制冷剂景气有望长周期向上。公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计 2026-2028 年归属净利润为9.1、11.5、13.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新项目建设不及预期；

    　　2、下游需求不及预期。