中泰化学(002092)：拟资产重组收购美克化工 主营产品景气企稳回升

　　事件1月16日，公司发布筹划重大资产重组的停牌公告，拟发行股份及可转换公司债券的方式购买中泰集团等股东持有的美克化工部分或全部股份（不低于29.9%），并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

    　　美克化工主营BDO 业务，重组成功后将显著增加公司业绩 美克化工主要从事BDO 业务，拥有BDO 产能27 万吨/年，2021 年实际产量达到28.3 万吨，产能和产量均位居全国首位。目前公司持有美克化工24.11%股份，若重组成功，按最低收购比例29.9%计算，公司股权占比将达到54.01%。届时美克化工将从参股子公司成为控股子公司，并表后将大幅增加公司业绩。

    　　当前公司主营产品处于企稳并小幅反弹态势 年初至今，PVC从8500元/吨上涨至8590 元/吨，小幅上涨1.1%；预计电石成本支撑下，PVC将保持较高的价格水平，拥有自产电石的PVC 企业将继续保持较高盈利。烧碱价格从2950 元/吨上涨至3050 元/吨，涨幅3.4%，预计烧碱价格趋于稳中向上；粘胶短纤价格从12070 元/吨上涨至12850 元/吨，涨幅6.5%。在供需错配背景下，粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏，景气上升态势或将延续。BDO 从30650 元/吨下降至26750 元/吨，降幅12.7%，电石法价差收窄18.0%，在供需紧张背景下预计依然保持较高景气度。

    　　公司延续产业战略布局，有望拉动公司持续成长 公司在建75 万吨/年电石产能预计2022 年8 月投产。美克化工2022 年将新增BDO 产能10 万吨/年；同时在建PBAT 产能6 万吨/年，建成后可有效延伸产业链。

    　　另外，公司控股子公司新疆华泰重化工12 万吨/年PBAT 项目已于2022年1 月4 日审批通过。我们认为，公司在电石、BDO、PBAT 产业链存在较大发展潜力和成长空间，将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望拉动公司业绩持续增长。

    　　投资建议 在不考虑重大资产重组的情形下，预计2021-2023 年公司营收分别为526.9、398.7、421.9 亿元，归母净利润分别为40.0、40.8、45.5 亿元，同比变化2642.8%、1.9%、11.5%；EPS 分别为1.55、1.58、1.77 元，对应PE 分别为6.14、6.02、5.40 倍，维持“推荐”评级。若重组成功，按最低收购比例29.9%计算，预计2021-2023 年归母净利润分别为40.0、47.5、54.1 亿元。

    　　风险提示 下游需求不及预期的风险，溶解浆价格大幅上涨的风险，主营产品价格大幅下降的风险，重大资产重组事项进度不及预期的风险等。