三峡水利(600116)：量价齐升业绩增长可期 电改催生广阔成长空间

　　事件描述

    　　公司披露2021 年全年经营数据：2021 年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量27.8147亿千瓦时，同比下降5.62%；累计完成上网电量27.5287 亿千瓦时，同比下降5.64%。

    　　事件评论

    　　偏枯来水限制自发电表现，旺盛需求拉动售电量增长。2021 年以来受持续偏枯的来水影响，四季度公司下属及控股公司水电站完成发电量3.31 亿千瓦时，同比降幅达46.28%。

    　　但得益于前三季度相对优异的来水表现，2021 年全年完成发电量为27.81 亿千瓦时，同比减少5.62%。售电量方面，公司2021 年售电量为132.18 亿千瓦时，同比增长16.71%，其中四季度实现售电量33.60 亿千瓦时，同比增加5.83%，公司超额完成年初规划的全年实现销售电量120.92 亿千瓦时的目标。售电量实现同比提升的主要原因系：一是受市场行情影响，公司网内用户提高产能利用率，用电量同比上升；二是2021 年度与上年度相比，公司主要客户受疫情影响较小，全面复工复产。

    　　电价改革取得突破，售电电价明显上浮。2021 年全年公司售电均价为0.4388 元/千瓦时，同比上涨5.74%，电价涨幅较前三季度提升4.32 个百分点，即2021 年全年电价主要集中在2021 年四季度上涨。售电均价同比提升的主要原因：一是2021 年按照国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格[2021]1439 号）以及重庆发改委《关于调整工商业目录销售电价的通知》（渝发改价格[2021]1330 号）等相关政策精神，提高了部分用户的售电单价，传导上涨的购电价格；二是根据网企间电价联动机制，提高了对电解锰、工业硅、铁合金等部分用户的销售单价。量价齐升下，公司2021年全年营收及业绩有望实现快速增长。

    　　积极践行“十四五”战略规划，三大核心业务发展空间广阔。上半年公司相继参与天泰能源股权重组、巫溪光伏项目开发、九江综合能源项目、设立绿动产业发展平台等，在当前业务的基础上积极向综合能源服务和新能源领域发展。此外，三峡集团对于公司的定位即集团体内“唯一的以配售电为主业的上市平台”，“十四五”期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。2021 年年初公司“十四五”规划由股东大会审议通过，可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域，当前恰逢电力市场化改革快速推进，改革带来的广阔市场将成为公司未来成长的重要的助推器。按照公司提出的中期目标：到2025 年公司力争销售电量超过1000 亿千瓦时，总资产超过320 亿元，较2020年底总资产增长超64%，营业收入超过150 亿元，较2020 年水平增长超285%。并且为加快实施公司“十四五”发展规划，公司制定了一系列市场化的管理层激励办法，在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下，公司“十四五”发展空间值得期待。

    　　投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.50 元、0.76 元和0.90 元，对应PE 分别为24.59 倍、16.11 倍和13.60倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力市场化改革不及预期风险；

    　　2、来水不及预期风险。