科大讯飞(002230)：新一期激励推出 调增业绩要求

投资要点：

    新一期激励推出。9 月26 日晚，科大讯飞发布2021 年激励计划，本次激励计划包括股票期权和限制性股票激励计划两部分，拟共向激励对象授予权益总数不超过2600.32 万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.130%。

    期权+限制性股票计划。1）期权：公司拟向70 名激励对象授予168.30 万份股票期权（占总股本0.073%），行权价格为每份52.95 元（2021/9/24 收盘价53.10 元/股）。2）限制性股票：公司拟向2264 名激励对象授予2432.02万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.057%，授予价格为26.48 元/股。本次的期权和限制性股票合计的摊销费用为2.72 亿元，2021-2024 年分别摊销0.29/1.43/0.70/0.30 亿元。

    调增业绩要求。期权和限制性股票的公司层面业绩考核要求为：21-23 年比20 年营收分别增长30%/60%/90%，即21/22/23 的营收同比增速分别为30%/23.08%/18.75%。此次激励要求高于公司20 年股权激励计划设置的业绩考核指标（以19 年营业收入为基数，20/21/22 年营收增长分别不低于25%/50%/75%，即20/21/22 年营收增速同比分别为25%/20%/16.7%），体现了公司在新战略规划下对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心，具有较高的激励约束力。

    盈利预测。我们认为此次激励提出了更高的营收增速要求（21/22/23 的营收同比增速分别不低于30%/23.08%/18.75%），充分反映行业景气度和公司信心。公司持续推动技术突破和应用落地，围绕“要有看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”的标准，聚焦重点赛道，核心业务健康发展，经营规模和经营效益同步提升。我们预计，公司2021-2023 营收分别为172.34/224.40/282.89 亿元，归母净利润分别为17.03、23.69、33.16 亿元，对应EPS 分别为0.74、1.03、1.44 元。综合考虑，给予公司21 年动态PS8-10 倍，6 个月合理市值区间为1378.72-1723.40亿元，公司当前股本为23.01 亿股，对应6 个月合理价值区间为59.92-74.90元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。人工智能行业发展不及预期，公司各赛道落地速度低于预期，教育业务营收增速大幅下滑。