伯特利(603596):线控制动实现量产 新项目新产能将保障业绩增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2021-09-10

核心观点

    业绩符合预期。上半年实现营业收入15.41 亿元,同比增长32.8%;归母净利润2.41 亿元,同比增长44.1%;扣非归母净利2.18 亿元,同比增长56.7%。

    二季度实现营业收入7.55 亿元,同比增长33.1%,环比下降3.9%;归母净利润1.13 亿元,同比提升80.1%,环比下降11.5%;扣非后归母净利1.07亿元,同比增长124.5%,环比下降4.4%。上半年营收同比增长系客户订单增加,二季度业绩环比下滑系下游客户芯片短缺及原材料价格上涨。

    二季度毛利率环比略降,现金流下滑系购买商品劳务支付增加。上半年毛利率25.6%,同比下降1.1 个百分点;二季度毛利率25.5%,同比提升0.6 个百分点,环比略降0.2 个百分点。期间费用率8.3%,同比下降2.1 个百分点,其中销售费用率0.8%,同比下降1.2 个百分点,系会计准则变动影响;管理费用率2.4%,同比下降1.2 个百分点,系本期服务费、股份支付金额减少;财务费用率-0.8%,同比增加0.5 个百分点,系汇兑损失增加导致;研发费用率5.8%,同比下降0.2 个百分点。上半年经营活动现金流净额395.93 万元,同比下降98.98%,系购买商品劳务支付增加所致。

    智能化产品储备丰富,有望实现为更多新能源车企配套。公司自研双控电子驻车制动系统并在多款新能源车上实现量产;线控制动WCBS 新品和多家主机厂签订开发协议,2021 年将有四个以上车型批量生产,年产30 万套生产线也已完成调试,为大规模放量夯实基础,下一代线控制动系统研发顺利推进;新电控系统实现双控EPB 集成,运用于新能源车上具备较强成本优势;ADAS 技术获四个客户定点项目,有望于2022 年上半年量产,公司已和蔚来、小鹏、威马、北汽新能源等客户达成合作,有望凭借智能化新产品配套更多新能源客户,促进业绩增长。

    建设新产能满足项目需求,项目落地将有力支撑业绩。加强市场开拓,2021年上半年在研项目158 项,涉及75 个新车型,新能源项目数67 项,新能源车型30 个;新增开发项目数50 项,涉及29 个新车型,新能源项目数7项,新能源车型5 个;投产项目数45 项,涉及21 个车型,新能源项目数19 项,新能源车型8 个。公司计划在墨西哥建设厂房并于2022 年三季度投入使用,具备每年400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件生产能力,进一步提升配套能力,新项目逐步落地将成为未来业绩增长的有力支撑。

    财务预测与投资建议:预测2021-2023 年EPS1.42、1.71、2.03 元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21 年PE 平均估值36 倍,给予公司21 年36 倍估值,对应目标价为51.12 元,维持买入评级。

    风险提示:汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。