金博股份(688598):14亿长协落地 订单饱满增厚业绩弹性

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/朱贝贝 日期:2021-09-10

事件:金博股份9 月9 日晚发布公告,公司与包头美科签署《长期合作框架协议》,今日起至2023 年12 月31 日向金博采购碳基复合材料热场约4亿元(含税);与青海高景签署《碳碳制品采购框架协议》,今日起至2023年12 月31 日,向金博采购碳基复合材料热场约10 亿元(含税)。

    投资要点

    长协大订单加速落地,订单饱满增厚业绩弹性2021 年9 月9 日晚,金博公告与包头美科/高景分别签署4/10 亿(含税)长期采购协议,供货周期为2021 年9 月9 日至2023 年12 月31 日,两个采购协议金额合计14 亿元,为金博2020 年收入(4.26 亿元)的3.3 倍,公司在手订单饱满,我们预计金博在手订单已排产至2022H2,伴随公司产能加速释放,公司在手订单将加速释放业绩弹性。

    长协印证行业供不应求,受硅片龙头+新进者认可彰显热场龙头地位公司已与多家硅片厂签订长期采购协议,进一步印证热场市场供不应求现状,随着一体化趋势催化硅片厂激进扩产,热场行业高景气度有望持续。

    包头美科为江苏环太集团光伏硅片项目,分三期建设,一期6GW,二期12GW 已投产;青海高景系硅片环节新进入者,2020 年底宣布投资170 亿元建设50GW 210 大硅片项目。此前,金博在2020 年末和2021 年初已和行业龙头隆基、晶科和上机数控签订合计25 亿元的长期采购协议,新进者和硅片龙头双重认可彰显公司热场行业龙头地位。

    加速扩产匹配订单需求,市占率有望快速提升2020 年金博的热场年产量为486 吨,随着光伏行业下游需求旺盛,叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P 型换N 型,2021 年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产,新产能于2021 年全年逐步释放:(1)老产能放大:上市前老产能200 吨随产品尺寸放大提升至350吨;(2)先进碳基复合材料产能扩建项目一期:2020 年初IPO 募投资金实际产能提高至350 吨,已于2021Q1 末达产;(3)先进碳基复合材料产能扩建项目二期:2020 年8 月超募资金到位,再扩350 吨产能,已于2021Q2末达产;(4)发行可转债再扩600 吨:2020 年11 月公司公告拟发行6 亿元可转债,再扩600 吨,预计2021 年底达产。综上,我们预计公司2021年底达到产能规模1650 吨(350+350+350+600)。同时,我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由30%左右提升至50%。

    长协印证行业供不应求,受硅片龙头+新进者认可彰显热场龙头地位公司技术层面显著优于行业,高盈利水平有望维持。公司存在四个方面技术优势,即碳纤维预制体自制、重要设备CVD 炉自制,沉积时间短(致密化周期<300h,远低于行业主流800-1000h)和化学气相沉积路线不需液相浸渍。整体来看,碳纤维涨价给金博毛利率带来的负面影响低于行业整体,我们判断在原材料价格上涨背景下金博的行业龙头地位将更加突出。

    盈利预测与投资评级:随着下游扩产+技术迭代,我们维持2021-2023年的归母净利润为4.5/6.2/9.0 亿元,对应当前股价PE 为67、49、33 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游资本支出不及预期;设备研发及市场开拓低于预期