国茂股份(603915):中报略超市场预期 稳健成长型公司再出发

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖 日期:2021-09-10

事件:公司发布2021 年中报。

    21H1:公司实现营收14.81 亿,yoy+49%;归母净利2.08 亿,yoy+37%;扣非归母净利1.91 亿,yoy+44%。销售毛利率26.09%,yoy-3.56pct;销售净利率14.09%,yoy-1.25pct。经营活动现金流1.30 亿,主要系收到往来款、政府补贴及利息收入所致。

    21Q2:公司实现营收8.39 亿,同比+27%,环比+31%;归母净利1.29 亿,同比+8%,环比+63%;扣非归母净利1.14 亿,同比+11%,环比+48%。销售毛利率25.87%,同比-3.56pct;销售净利率15.38%,同比-1.25pct。

    分类别营收拆分

    按产品:齿轮减速机10.58 亿,摆线针轮减速机2.75 亿,捷诺减速机0.82亿,配件0.49 亿,其他业务0.18 亿。

    期间费用整体较稳定:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为3.15%、3.92%、3.52%和-0.24%,分别同比-2.57pct、+1.37pct、+0.11pct、+0.05pct,其中销售费用率大幅减少的主要原因为运输费的减少。

    减速机行业逻辑:“下游高景气+国产替代+行业整合加速”。

    2013-2020 年,国产减速机产量从562 万台增至917 万台,CAGR≈7.24%。

    国产减速机行业整合速度加快,国产化替代趋势明显,公司作为国内减速机龙头逐渐扩产能,因此规模效应得到体现,市占率不断抬升。

    公司符合稳健增长性配置,各业务发展持续向好。

    1)通用减速机:国内市场降本增效,优质大客户销量增长迅速;海外市场寻求突破,与马来西亚棕榈油龙头Tenera Engineering 深度合作;越南和发采购订单同比+500%。2)工程机械:塔机产销快速增长,优质大客户粘性高,下游新领域积极开拓,提高产品竞争力。3)捷诺:2021H1 持续满产满销,3 月增资2 亿进行扩产,预计完工后可实现年产9 万台的目标。

    盈利预测:我们预计公司21-23 年净利润分别为4.85/6.18/8.70 亿(前值为4.5 亿/5.9 亿/7.8 亿,主要考虑到公司捷诺和工程机械加速放量),对应PE 分别为42/33/24X,维持增持评级!

    风险提示:工程机械放量不及预期;市场竞争风险;产能投产不及预期;经销商管理风险等