志邦家居(603801):品类协同效应显现 衣柜及大宗业务持续高增

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔/尉鹏洁 日期:2021-09-10

  21H1 实现收入19.08 亿元,同比+55.8%,较19H1 增长66.1%,其中Q1/Q2收入分别为6.83/12.26 亿元,同比分别+109.1%/+36.5%,较19 同期分别+64.8%/+66.8%;21H1 实现归母净利1.52 亿元,同比+199.4%,较19H1 增长37.8%,其中Q1/Q2 归母净利润分别为0.51/1.01 亿元,同比分别+213.2%/+6.1%,较19 同期分别+60%/+28.8%。

      全品类扩展协同效应逐步显现,加大研发投入开发套系化产品。

      21H1 公司厨柜收入为10.87 亿元,同比+33.9%,较19H1+27.2%,其中Q1/Q2收入分别为3.60/7.27 亿元,同比分别+78.1%/+19.2%,较19 同期分别+14.4%/+34.6%;21H1 厨柜毛利率为41.8%,同比-0.86pct,其中Q1/Q2 分别为41.6%/41.9%,逐季度提升。21H1 衣柜收入为6.81 亿元,同比+98%,较19H1+174.4%,其中Q1/Q2 收入分别为2.76/4.05 亿元,同比分别+179.4%/+65.2%,较19 同期分别+190.3%/+164.5%,21H1 衣柜毛利率为33.2%,同比+5.15pct,其中Q1/Q2 分别为33.3%/33.1%,基本稳定。21H1木门收入约3000 万,同比+162.5%,21H1 木门毛利率16.7%,同比+10.91pct,毛利率大幅提升。公司以套系化模式进行产品开发,并针对不同渠道开发特供产品,21H1 研发费用投入1.39 亿元,研发费用率7.3%,同比+0.7pct,通过持续的研发投入,提升核心竞争力。

      经销渠道线上线下同步推进,通过数字化手段主动赋能加盟商。

      21H1 公司经销渠道实现收入11.31 亿元,同比+53.6%,较19H1+46.6%,21H1 经销渠道毛利率为35.1%,同比+1.22pct,其中Q1/Q2 分别为33.9%/36%,逐季度回升。截至21H1 公司拥有厨柜门店1676 家,其中净增100 家;衣柜门店1528 家,其中净增162 家;木门门店260 家,其中净增57 家。公司紧跟新零售趋势,抓住直播风口,打造全场景直播间和专业的团队,建立自媒体营销矩阵,提升品牌力,为经销商提升引流效率、降低获客成本,并通过云设计软件提升终端设计效率,通过管家服务模式增强加盟商安装交付能力,通过在线学习平台提供培训,持续提升加盟商经营管理水平和盈利能力。

      紧抓精装红利大宗渠道高增,整装双品牌运营未来可期。

      21H1 大宗渠道实现收入5.22 亿元,同比+55.0%,较19H1+146.9%,21H1毛利率40.4%,同比-3.55pct,其中Q1/Q2 分别为42.1%/39.8%,大宗业务毛利率承压。工程业务方面,公司大力拓展优质战略客户,通过改善大宗业务客户结构,提升了经营质量,降低了经营风险,并将木门加入工程渠道,大宗订单收入高速增长。整装渠道方面,公司采用“志邦”和“IK”双品牌运营,重新组建团队,对整装产品体系进行重构,并与第三方共同开发整装渠道专用软件,为整装业务的发展打下坚实的基础。

      践行南下发展战略新建广州清远基地,提高产能水平,优化全国性布局。

      截至21H1 公司拥有三大在产厂区及两个在建厂区,均位于安徽合肥。2021年7 月,公司发布公告,拟投资16 亿元在广东清远新建生产基地,进一步提高全国性布局和产能水平,贯彻南下发展战略,加强公司在华南地区的供应链,为销售网络提供支持。

      毛利率保持稳定,销售/管理/财务费用管控有效。

      21H1 毛利率为37.0%,同比基本持平,其中Q1/Q2 分别为36.5%/37.3%,逐季度提升;21H1 归母净利率为8.0%,其中Q1/Q2 分别为7.4%/8.3%,逐季度好转。21H1 销售/管理/财务费用率分别为15.3%/5.3%/-0.3%,同比分别-2.5pct/-2.1pct/-0.3pct。

      盈利预测与评级:公司坚持多渠道发展,经销渠道紧跟新零售趋势降低获客成本,提升引流效率,线下门店规模持续扩大,大宗渠道或将持续受益于精装红利;产品端加强套系化研发,品类间协同效应逐步显现,预计21/22 年归母净利润分别5.3/6.6 亿元,同比分别+33.6%/+24.5%,对应PE分别为14X/11X,维持“买入”评级。

      风险提示:整装渠道拓展不及预期;生产基地建设不及预期;地产竣工不及预期;