中国汽研(601965):技术服务维持较快增长 智能网联业务放量在即

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:林子健 日期:2021-09-10

事件:公司2021年上半年收入18.0亿元,yoy16.9%;归属净利润2.6亿元,yoy32.0%。其中,Q2单季度收入9.6亿元,yoy为-8.4%;归属净利润1.4亿元,yoy5.4%。

    点评:

    技术服务维持较快增长,专用车放缓。公司21H1收入yoy16.9%,Q2单季度收入yoy-8.4%,专用车业务趋缓是主要原因。21H1技术服务收入8.8亿元,yoy35.3%,两年CAGR为26.0%,保持较快增长,一是由于传统检测业务深挖新客户,二是由于新能源、智能网联、风洞等新业务开拓;专用车收入7.9亿元,yoy-1.2%,主要受国五、国六排放标准切换、政府环卫产品需求放缓影响。21H1公司合同负债1.9亿元,yoy18.7%,处于平稳增长状态。

    毛利率大幅改善,偶发性亏损带来盈利扰动。Q2单季度净利润、扣非净利润同比分别为5.4%、-0.5%,强于收入端表现。Q2综合毛利率为29.7%,mom+1.5pct,yoy+7.1pct,技术服务收入占比提升是主要原因。费用端,21H1销售、管理、研发、财务费用率yoy分别+0.3pct、+1.7pct、+1.8pct、1.2pct,期间费用率yoy+4.1pct;管理费用率增长较快,主要是合并范围增加和股权激励成本增长。子公司西部试验场公司上半年亏损4917.5万元,为项目集中支出导致的偶发性亏损,全年有望扭亏。

    汽车第三方检测龙头,智能网联业务放量在即。公司是第三方汽车测试评价龙头,短期内受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”

    专项治理、 非道路移动机械第四阶段标准等政策实施,以及新能源汽车强检业务市场规模扩大。中长期看,随着智能汽车渗透率不断提升,政策标准有望逐步落地,智能网联业务市场规模有望放量。2021年1-6月,L2级别ADAS、车联网、OTA等新车搭载率分别为15.4%、55.0%、28.3%,快速提升。

    投资建议:我们调整公司2021-2022年收入为38.1亿元、43.8亿元;归属净利润为6.7亿元、7.8亿元,同比增长19.3%、16.4%;并引入2023年收入49.3亿元;归属净利润9.1亿元,同比16.8%。2021-2023年EPS分别为0.67元、0.78元和0.92元。考虑到公司的稀缺性,智能网联业务放量在即,给予2022年30倍估值,上调目标价为23.49元。

    风险提示:汽车行业景气度不及预期;折旧大幅提升;竞争加剧导致费用率提升;专业车业务大幅下滑,拖累公司盈利。