信捷电气(603416)：驱动系统、PLC等板块收入高增 通用产品基础上开发行业专用控制系统

　　2020 年营收同比增74.62%，归母净利润同比增102.92%。2020 年，公司实现营收11.34 亿元，同比增74.62%；综合毛利率43.80%，同比增3.29pct；归母净利润3.32 亿元，同比增长102.92%。2020 年利润分配预案：每10股派发现金红利2.8 元（含税）。

    　　2020 年期间费率明显下降。2020 年，公司期间费率14.06%，同比降4.17pct。

    　　销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率略有上升。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率4.58%，同比降1.94pct。（2）管理费率2.64%，同比降0.76pct。

    　　（3）财务费率0.04%，同比增0.20pct。（4）研发费率6.81%，同比降1.66pct。

    　　2020 年第四季度营收同比增74.53%，归母净利润同比增79.31%。2020 年第四季度，公司实现营收3.23 亿元，同比增74.53%；综合毛利率42.70%，同比降0.20pct；归母净利润0.85 亿元，同比增79.31%。

    　　2020 年第四季度期间费率明显降低。2020 年第四季度，公司期间费率13.93%，同比降5.49pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率略有上升。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率4.62%，同比降2.66pct。（2）管理费率3.16%，同比降0.14pct。

    　　（3）财务费率0.07%，同比增0.05pct。（4）研发费率6.08%，同比降2.74pct。

    　　2020 年，公司细分业务：驱动系统、PLC 等板块收入高增长。

    　　（1）可编程控制器（PLC）：2020 年实现收入4.90 亿元，同比增65.57%。

    　　毛利率58.62%，同比增4pct。2020 年，公司丰富产品系列，研发出：基于CODESYS 平台可编程控制器-XSD/XSL/XS3 系列PLC 以及X86 控制器、基于EtherCAT 总线通讯的小型PLC-XDH/XLH 系列PLC、基于EtherCAT通讯的远程IO 模块（插片式）以及基于CANopen 通讯的模块以及本体等；（2）驱动系统：2020 年实现收入4.26 亿元，同比增118.43%。毛利率32.29%，同比增6.16pct。2020 年，公司通过PLC 带动伺服的策略逐渐落地，市场占有率进一步提高。推出新一代EtherCAT 总线型伺服驱动器DS5C1 系列、多轴传动伺服DM5F 系列、新款MS6-B3 系列伺服电机；

    　　（3）人机界面：2020 年实现收入1.90 亿元，同比增48.90%。毛利率34.41%，同比增2pct。2020 年，公司成功开发无前壳内嵌入人机界面；全力研发系统屏，打造高性能产品；开发全新金属壳触摸屏。

    　　（4）智能装备：2020 年实现收入0.24 亿元，同比降14.59%。毛利率19.07%，同比降5.66pct。公司智能装置自主化比例高，主要核心零部件均具有自主知识产权。公司智能装置的主要部件中，除减速器外购外，伺服系统和控制器都由自己开发生产。

    　　持续提高伺服系统市场份额；通用产品基础上开发行业专用控制系统。

    　　（1）公司继续保持和发展可编程控制器控制类产品市场的优势地位，加大伺服系统投入，提高伺服系统的市场份额；（2）公司在通用品的基础上，利用已有的行业解决方案的经验，持续加大投入，做好硬件技术的升级，开发行业专用控制系统，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。

    　　公司2021 年度经营计划：

    　　（1）加大研发投入，不断开发新技术，持续推出新产品：公司将继续保持销售收入7%以上的研发投入；（2）继续加大行业调研，完成多项解决方案：公司将继续深度开发包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业，并对细分行业的产业链进行深入拓展；（3）推进研发中心建设等。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年归母净利润3.98 亿元、5.08 亿元、6.38 亿元。对应EPS 分别为2.83元、3.62 元、4.54 元。参考可比公司估值，给予公司2021 年PE40-45X，对应合理估值区间113.2 元-127.35 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。