宝信软件(600845)：业绩符合预期 “智慧制造+工业互联网+IDC”赋能高成长

　　事件：2021年4月12 日，公司发布2020 年报，2020 年公司实现营收95.18亿元，同比增长38.96%，实现归母净利润13.01 亿元，同比增长47.91%，实现扣非归母净利润12.36 亿元，同比增长47.53%。

    　　点评：

    　　宝之云IDC 四期上架率大幅提升，软件业务实现快速增长根据公司公告，公司2020 年四季度单季度实现营收38.13 亿元，同比增长63.65%，环比增长66.51%，实现归母净利润3.32 亿元，同比增长22.06%，环比增长7.44%。公司2020 年业绩实现快速增长，一方面是由于宝之云IDC 四期实现了快速上架，另外一方面是由于传统软件业务的快速成长。

    　　从2020 年收入拆分来看，受益于宝武和传统企业数智化转型，公司软件业务实现了高速增长，受益于下游应用的发展，公司IDC 业务实现了快速增长，公司作为“智慧制造+工业互联网+IDC”三大成长赛道龙头企业，未来长期高成长确定性强。

    　　1）软件开发及工程服务：2020 年实现营收67.18 亿元，同比增长47.00%。其中宝武关联方收入增加7.94 亿元，主要受益于宝武智慧制造需求的增长；宝武外部非关联方收入增加13.54 亿元，一方面受益于轨道交通等智慧城市业务收入的增长，一方面受益于自动化、信息化业务的增长。

    　　2）服务外包（IDC+其他业务）：2020 年实现营收26.16 亿元，同比增长27.31%，其中IDC收入增加5.23 亿元，主要受益于公司 IDC 业务的稳步增长，IDC 四期2020 年上架率大幅提升。

    　　3）系统集成：2020 年实现营收1.79 亿元，同比减少14.14%，系统集成业务为低毛利率业务，并非公司发展重心。

    　　软件业务毛利率稳中有升，经营性净现金流大幅增长公司2020 年整体毛利率为29.13%，与2019 年基本持平，其中软件业务2020 年毛利率为24.16%，同比提升0.3 个百分点，体现了传统软件业务盈利能力的逐步提升，随着公司智慧制造、工业互联网等高毛利率业务的开展，我们预计软件业务毛利率与盈利能力有望逐步提升；服务外包业务毛利率最高，2020 年为42.84%。另外，公司2020 年实现经营性净现金流14.66 亿元，同比大幅增长65.25%，主要是得益于公司经营利润的增长，以及对营运资金管理的进一步增强。

    　　大力加码工业互联网等新业务，研发费用增长较快公司近几年研发费用持续保持较快增速，2019、2020 年研发费用分别为7.24 亿元、9.49 亿元，同比增长31.40%、31.08%。公司不断坚持技术创新，聚焦关键核心技术突破与自主可控，在工业互联网、大数据、云计算、人工智能、5G、移动物联、虚拟制造等新兴领域持续大力投入，坚持聚焦智慧制造和智慧城市两大市场，积极打造“工业互联网平台+新一代信息基础设施”领军企业。

    　　IDC 具备无人可复制、独一无二的能力禀赋，卡位全国核心地段，扩张潜力十足公司在IDC 方面的能力主要体现在“资源禀赋+工业软件能力”的结合，从资源禀赋来看，背靠宝武，公司在土地、水、电、能耗获取等方面拥有得天独厚的资源优势，从工业软件能力来看，公司是目前市场上唯一从设计（拥有独立梅山设计院）、建设、运营（市场上唯一在IDC 领域进行信息化、自动化全面自主研发的企业）等全部自主独立承担完成的企业，赋予了公司绝佳的成本控制能力。

    　　公司战略发展思路清晰，坚持走自建模式，在一线持续拓展多元化的优质客户，同时适当开拓大客户基地型业务，兼具无穷的扩张潜力和强劲的盈利能力。公司目前主要沿着华东、华北、华南一线核心区域布局，正积极储备资源（预计单点规模储备机柜均在1 万个以上）及推进各个项目的开展，我们预计从今年三季度开始，公司新建机柜产能将逐步释放，且未来几年将进入产能加速投放新周期，我们认为公司作为国内批发型IDC 龙头，将迎来发展的黄金期，坚定看好公司长远发展空间。

    　　受益于宝武和传统企业数智化转型推进，智慧制造和工业互联网业务有望提速发展公司背靠国内最大钢铁集团，为国内钢铁工业软件龙头。2020 年，公司获评中国软协“2020十强创新软件企业”；成为国内首家通过“研发运营一体化（DevOps）能力成熟度模型”持续交付标准 3 级评估的工业软件企业；成为国内率先获得数据管理成熟度模型 DCMM 四级证书的工业软件企业。2016 年以来，钢铁行业逐步复苏，整体盈利能力得到持续改善，使得钢企具备了改造原有信息化、自动化系统的能力，同时宝武并购重组步伐在不断加快，伴随着亿吨宝武数智化转型，信息化需求有望持续释放，给传统软件业务打开长期成长空间。

    　　早在五年前，宝信就成立工业4.0 项目部，对工业互联网技术提前布局。公司于2020 年12月发布了自主研发的工业互联网平台xInPlat，同时推进大数据“5S” 组件开发， 完成炼铁互联智控平台（高炉）示范项目建设；今年年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心，和宝信联合办公，统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发。公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联网平台 ，以 iPlat 和ePlat 为两翼，积极打造钢铁行业工业互联网生态圈，为未来发展开辟了新的成长赛道，打开更加广阔发展空间。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司作为国内稀缺的深度布局“IDC+工业互联网+智慧制造”的5G 新基建龙头，长期成长确定性强，坚定看好公司长远发展空间。预计公司2021-2023 年净利润分别为16.56 亿元、22.40 亿元、30.61 亿元，对应PE 为40.01 倍、29.59 倍、21.65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　IDC 建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G 发展不及预期