玲珑轮胎(601966):2020年业绩超预期 股权激励彰显中长期信心

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2021-04-13

  投资要点

      事件:公司发布2020 年年报。公司2020 年实现营收183.8 亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润22.2 亿元,同比增长33.1%。其中Q4 实现营收51.4 亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润6.2 亿元,同比增长37.1%。业绩超预期。

      轮胎行业竞争格局优化,龙头直接受益:2020 年全年累计销售轮胎 6,332.54 万条,同比增长7.34%。中国纳入统计部门监测的轮胎工厂,从过去的 500 多家已下降到 230 家左右;通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂,从 300 多家减少到 225 家。据中国轮胎橡胶工业协会数据,会员单位 42 家轮胎产量 2020 年占中国轮胎产量的77%左右,前十约占中国轮胎产量 53%,前十利润约占协会 42家单位的 97.29%,轮胎行业集中度越来越高,公司作为国内轮胎龙头企业将直接受益。

      盈利能力向好,净利润增速远高于营收增速:2020 年公司归母净利润为22.2 亿元,同比增长33.1%,净利润大幅增长。2020 年公司毛利率为27.91%,相较于2019年增长了1.40 个百分点。毛利率的增长主要是因为轮胎产品成本的下滑。公司的主要原材料分别有天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线以及帘子布,这五种原材料在报告期内均呈现下降趋势,分别下降2.74%、12.64%、18.28%、4.67%和9.35%。

      2020 年公司净利率为12.08%,相较于2019 年提升2.37 个百分点;费用方面销售/管理/财务/研发费用同比分别-9.49%/-2.12%/+22.12%/+4.52%至9.63 亿元/5.09 亿元/3.92 亿元和7.63 亿元。

      股权激励彰显发展信心,看好公司长期发展:本次股权激励计划考核目标以2019年净利润为基数,2020-2022 年净利润增长率分别不低于30%/45%/60%,对应净利润21.67/24.17/26.67 亿元,本次股权激励较2019 年底公司的股权激励条件大幅提高(此前一年激励对应2019-2021 年的净利润分别为15.38 亿元、17.72 亿元和20.13 亿元),若考虑两期股权激励费用,公司2020-2022 年需分别摊薄净利润0.84 亿元、1.27 亿元和0.61 亿元,对应公司2020-2022 年实际净利润完成额需分别达到22.51 亿元、25.44 亿元和27.28 亿元。同时本次股权激励计划下沉至557 名中层人员,占公司员工总人数 3.32%,覆盖范围较广。公司连续两年的股权激励一方面彰显了公司对未来的发展信心,另一方面有利于调动公司核心骨干人员的积极性和凝聚力,同时便于吸引和留住优秀人才,有利于公司的长期发展。

      投资建议:我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为25.7 亿元、 27.5亿元和30.2 元,净资产收益率分别为13.5%、12.8%和12.5 %。维持“买入-A”的投资评级。

      风险提示:上游原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。