高能环境(603588):运营属性持续强化 1Q21业绩高增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-04-13

  2020 年业绩与快报一致,1Q21 归母净利润同比增长69%公司2020 年实现收入/归母净利润68.3/5.5 亿元,同比+34.5/+33.5%,与业绩快报一致(68.1/5.57 亿元);经营性净现金流达10.89 亿元,同比+38%,系因公司加强工程应收款催收力度,且运营项目占比提高,有效改善现金流。

      1Q21 运营收入高增,驱动公司实现归母净利润1.19 亿元,同比增长69%。

      我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.89/1.13/1.41 亿元,给予公司2021年25x 目标PE,目标价22.25 元,维持“买入”评级。

      2020 年固废处理运营收入大幅增长,持续推进环境修复订单分业务看:1)固废处理运营:资源化利用收入13.67 亿元(同比+94%),主要系阳新鹏富业绩持续增长,且年内收购杭州新材料,贡献增量收入;无害化处置板块经营稳定,收入同比+27%至2.78 亿元;生活垃圾处理板块受益于垃圾焚烧项目陆续建成投运,收入同比+210%至3.61 亿元;2)固废处理工程:垃圾焚烧工程收入21.19 亿元(同比+41%),毛利率下滑7pct至7%;固废危废工程收入8.66 亿元(同比+38%);3)环境修复:持续推进在手订单,2020 年完工项目40 个,实现收入16.18 亿元,同比基本持平。

      1Q21 归母净利润同比增长69%,净利率持续提升公司1Q21 营收/归母净利润 为12.65/1.19 亿元,同比增加56/69%,主要系天津静海垃圾焚烧厂正式投入运营,叠加2020 年阳新鹏富/靖远高能等子公司受疫情影响复工较晚,1Q20 收入较低,1Q21 相关影响减弱,运营收入大幅增长。1Q21 毛利率为26.7%,同比+0.8pct,我们认为系因收入结构改善,运营收入占比提升所致;期间费用率15.3%,同比-4.9pct。截至2020年底公司共10 个垃圾焚烧项目投运,运营规模8500 吨/日,且有2200 吨/日的项目在建,全部项目投产后垃圾焚烧运营总规模可达10700 万吨/日。

      运营业务持续向好,维持“买入”评级

      公司运营属性不断加强,2020 年运营收入占比同比+10pct 至31%,运营毛利占比同比+14pct 至44%。我们调增21-22 年收入增速,并调整归母净利润预测至7.24/9.16 亿元(前值:6.36/7.12 亿元),引入23 年归母净利润11.44 亿元。对应21-23 年EPS 为0.89/1.13/1.41 元,参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值15x,考虑到危废与垃圾焚烧景气度回升,且公司运营收入占比提升,现金流持续改善,给予公司21 年25x 目标PE,目标价22.25 元(前值:20 元),维持“买入”评级。

      风险提示:土壤修复市场放量不及预期;危废业务产能利用率提升不及预期;垃圾焚烧项目建设进度不及预期。