玲珑轮胎(601966)2020年年报点评：业绩符合预期 产能、客户、渠道推进有序

　　2020 年归母净利+33%，业绩符合预期

    　　玲珑轮胎2020 年实现营收184 亿元，同比+7%，实现归母利润22.2亿元，同比+33%，扣非+34%，全年轮胎销量+7%，毛利率27.9%，同比提升1.4pct。拆分季度，单Q4 实现营收51.4 亿元，同比+10%，利润6.2 亿，同比+37%，Q4 销量+12.4%。总结来看，2020 年业绩基本符合预期（原盈利预测利润22.5 亿），全球轮胎行业总销量-11.7%的背景下玲珑轮胎实现了量端、营收端、利润端的稳健增长。

    　　毛利率创2015 年以来新高，四费率管控有效2020 年全年毛利率为27.91%，同比增加1.40pct（国内同比-0.5pct，海外同比+5.15pct）；四费占比14.29%，较去年同期下降1.06pct，主要为销售费用率5.24%，下降0.96pct，其余三费率基本持平。

    　　远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序

    　　产能端：截至2020 年底，玲珑总产能7685 万条，湖北荆门一期2020年已达产，二期预计21 年4 月投产（半钢+600，全钢+80-120），塞尔维亚一期预计21 年Q3 试生产（半钢+400）；长春一期预计21 年10 月试生产（全钢+100-120）。客户端：主胎持续突破大众、通用等中高端客户。渠道端：2020 年3 月起推行新零售以来，3-12 月国内零售市场销量+50%（全钢胎+60%+，半钢胎+45%+），全年国内零售销量+43%。截至2020 年底，新建旗舰店超100 家，品牌店超1800 家，注册门店超2 万家。

    　　风险提示：反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　轮胎行业空间大（国内2500 亿，全球12000 亿）、增速稳（存量市场为主），玲珑作为乘用车胎国产领先品牌，远期规划“6+6”发展战略（2030 年产销量突破1.6 亿条，年均复合增长超7%），新零售模式快速推进，前装客户有序拓展，产能建设符合预期。维持盈利预测，预计21/22/23 年EPS 分别1.9/2.2/2.6 元，对应PE 是25/22/19x，更新2021 年目标估值在53.5-61 元，维持“买入”评级。