片仔癀(600436)2020年度业绩快报点评:业绩符合预期 核心产品稳健增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘宇腾 日期:2021-01-20

  事项:

      公司近日公布2020 年度业绩快报。报告期内公司实现营业总收入65.07 亿(+13.72%),归母净利润16.67 亿(+21.27%),扣非归母净利润16.13 亿(+19.11%)。Q4 单季度,实现营业总收入14.37 亿(+4.1%),归母净利润3.38 亿(+27.4%),扣非归母净利润2.92 亿(+16.5%),业绩符合预期。

      评论:

      “片仔癀系列”:四季度控货,不改增长趋势。报告期内,我们通过数据拆分,预测母公司(以“片仔癀系列”为主的医药工业平台)2020 全年有望实现营收28.50 亿元(+25.4%),其中单4 季度有望实现营收5.72 亿元(+22.2%)。

      据调研,2020Q4,公司对“片仔癀系列”产品执行“控货”策略,主动减少发货量,渠道库存接近告罄,片仔癀锭剂终端到手价维持在550-650 元之间(终端零售价为590 元)。我们认为“片仔癀系列”终端价较为坚挺,体现出产品市场需求较为旺盛,呈现一定刚需属性。2021 年1 月,公司已恢复正常的发货节奏。

      安宫牛黄丸:小试牛刀,初见成效。2020Q4,公司继续小批量尝试安宫牛黄丸销售,主要销售渠道为体验馆。据调研,购买安宫牛黄丸客户主要为片仔癀存量客户,产品动销良好。我们初步估算Q4 单季度安宫牛黄丸有望实现销售额1500-2500 万。安宫牛黄丸(双天然)竞争格局良好,全国生产厂商共4 家,分别为同仁堂、片仔癀、广誉远、南京同仁堂。从品牌力角度分析,同仁堂、片仔癀略占优势。我们认为片仔癀作为后起之秀,有望依托400 年老字号品牌快速拓展安宫牛黄丸市场,具有较大的发展潜力。

      日化板块:营收近10 亿,“一翼”初长成。报告期内,我们通过数据拆分,预测日化板块2020 全年有望实现营收约9 亿元(+41.7%),H2 有望实现营收4.47 亿元(+34.6%),继续保持较快增长。我们认为公司日化板块具有三大优势,一是三重赋能,即片仔癀品牌赋能、功效赋能、体验馆渠道赋能;二是持续加大营销投入,品牌认知逐步形成;三是化妆品板块“3+3+1”产品线日益完善,满足更多人群需求。

      盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司“片仔癀系列”、安宫牛黄丸具有较强市场竞争力,日化板块保持较快增长,我们调整预测公司20-22 年归母净利润增速为20.9%/20.3%/20.6%(原预测值为16.9%/20.2%/22.6%) ,EPS 为2.75/3.31/3.99 元(原预测值为2.66/3.20/3.92 元)。公司现金流较为稳定,采用DCF 法估值,鉴于公司核心产品具有较大的市场空间,我们上调目标价至313 元(原目标价为270 元),维持“推荐”评级。

      风险提示:核心产品渗透率提升不达预期;原材料价格大幅上涨。