中国太保(601601):寿险个险期缴持续承压 产险保费增速领先同业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/李芳洲 日期:2021-01-20

  【事件】中国太保公布2020 年12 月保费数据:1)太保寿险1-12 月累计保费收入2085 亿元,同比下降1.8%;12 月单月保费收入58.6 亿元,同比增长1.9%。

      2)太保产险1-12 月累计保费收入1481 亿元,同比增长10.8%;12 月单月保费收入121 亿元,同比下降6.9%。

      寿险个险期缴保费增速持续承压。太保寿险1-12 月累计保费收入同比-1.8%,降幅较1-11 月收窄0.1pct;单月保费同比+1.9%,是自6 月以来首次单月保费同比正增长。代理人渠道1-12 月累计保费同比-2%,新单同比-26.7%,其中新单期缴同比-33.4%,降幅较前三季度(同比-34.2%)有所收窄。我们认为,太保全年新单期缴增速承压的主要原因为国内疫情对代理人展业和客户需求的持续性影响,预计公司全年NBV 降幅在-30%以内。目前太保已发布开门红产品“鑫享事诚”,满期期限仅7 年,考虑到年金险产品相对吸引力提升和去年同期基数较低,公司2021 年一季度保费有望实现高增长。

      产险保费增速领先同业,非车险累计保费同比+29.8%。1)太保、人保、平安1-12月产险累计保费分别同比+10.8%、+0.1%、+5.5%,较1-11 月增速分别-1.9pct、-1.1pct、-2.2pct;12 月单月保费分别同比-6.9%、-11.1%、-14.3%。产险保费12 月单月同比出现负增长,预计主要原因为车险综改导致车均保费大幅下降,以及保险公司主动减少保证保险业务。2)从险种结构看,1-12 月车险累计保费同比+2.6%,而非车险同比+29.8%。我们认为,车险综合改革对费用率的限制加强,将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型,促进市场优胜劣汰,预计中长期行业集中度将进一步提升,中国太保等龙头险企将从中受益。

      估值低位,“优于大市”评级。公司当前股价对应0.76x 2021E PEV,估值仍低。

      给予公司0.9-1.0 倍2021 年PEV,合理价值区间49.91-55.46 元,“优于大市”

      评级。

      风险提示:1)长端利率下行,2)股市大幅波动,3)保障型保费增长不达预期。